Глибокий аналіз халвінгу Біткойн: динаміка попиту та пропозиції та статистичні дані

З наближенням четвертого халвінгу Біткойна слід обережно інтерпретувати дослідження попередніх циклів, оскільки обсяг вибірки малий і важко узагальнити їхні моделі на майбутнє. Запуск спотового ETF на Біткойн у США змінив динаміку ринку, надавши цим циклам унікальність. Поточна цінова тенденція може бути лише початком тривалого бичачого ринку, і тенденція до зростання цін повинна ще більше розвиватися, щоб досягти балансу попиту та пропозиції.

До четвертого халвінгу Біткойну залишилося більше місяця. Цей халвінг зменшить винагороду для майнерів з 6.25 BTC за блок до 3.125 BTC. Хоча дослідження минулих халвінгів можуть дати орієнтир для потенційних цінових тенденцій, зразок з трьох подій занадто малий, щоб побудувати чітку модель або зробити ясний прогноз.

Поява спотового BTC ETF в США принципово змінила ринок Біткойна. За короткий проміжок часу в кілька місяців чистий приток коштів сягнув кількох мільярдів доларів, незворотно змінивши ринкове середовище. Основні інституційні інвестори тепер можуть інвестувати через ці інструменти, а вплив цього Халвінгу на Біткойн, ймовірно, важко оцінити на основі трьох попередніх циклів. Розуміння поточної ситуації з технічним попитом і пропозицією є більш важливим і допоможе нам краще зрозуміти потенціал Біткойна.

Нові обмеження постачання Біткойна є одним із важливих факторів. З початку 2020 року доступний для торгівлі Біткойн (різниця між обігом і неактивним постачанням) постійно зменшується, що є суттєвою зміною в порівнянні з попередніми циклами. Але нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу минулого року активне постачання BTC (Біткойн, що перемістився за останні 3 місяці) значно зросло на 1,3 мільйона монет, в той час як нововидобутий Біткойн становив лише близько 150 тисяч монет за той же період. Незважаючи на те, що ринок покращив свою здатність поглинати постачання, ми вважаємо, що не слід спрощувати ці складні ринкові динаміки.

Кожного разу, коли видобувається 210000 блоків, винагорода для майнерів Біткойн зменшується вдвічі, приблизно раз на чотири роки. Наступний халвінг очікується між 16 і 20 квітня, що призведе до зменшення добової емісії Біткойн з приблизно 900 монет до 450 монет, а річної емісії з 1,8% до 0,9%. Після халвінгу місячна емісія Біткойн становитиме приблизно 13500 монет, річна емісія приблизно 164250 монет.

Механізм халвінгу триватиме до видобутку всіх 21 мільйона Біткойнів, що очікується приблизно в 2140 році. Значення халвінгу полягає у підвищенні уваги до унікальності Біткойна: фіксований, дефляційний план постачання, який зрештою формує жорсткий верхній рівень постачання. Це часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойна є нееластичним. Крім того, Біткойн є історією зростання, його мережеву ефективність розширюється з кількістю користувачів, що безпосередньо впливає на цінність токена.

Досвід аналізу впливу халвінгу на результати Біткойна обмежений. Дослідження, що стосуються кореляції між попередніми халвінгами та ціною, слід інтерпретувати з обережністю, оскільки розмір вибірки невеликий і важко узагальнити моделі. Потрібно більше циклів халвінгу, щоб зробити більш обґрунтовані висновки. Кореляція не є причиною, ринкові настрої, тенденції впровадження та макроекономічні умови також можуть призводити до коливань цін.

Біткойн, ймовірно, показував різні результати під час попередніх подій халвінгу в залежності від контексту. Це може пояснити, чому відмінності в цінових трендах у різні періоди такі великі. Протягом 60 днів до першого халвінгу в листопаді 2012 року ціна залишалася відносно стабільною, тоді як у випадку з другим і третім халвінгами в липні 2016 року та травні 2020 року ціна зросла на 45% і 73% відповідно.

Американський спотовий ETF на Біткойн переформатовує ринкову динаміку, створюючи нові точки попиту. У попередніх циклах ліквідність була основною перешкодою для зростання цін. Тепер припливи ETF, ймовірно, поступово і постійно поглинуть більшу частину пропозиції. Щоденний обсяг спотових угод BTC у ETF становить близько 40-50 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу торгів на глобальних централізованих біржах, надаючи інституціям достатню ліквідність. У довгостроковій перспективі цей стабільний попит може позитивно вплинути на ціну Біткойна, створюючи більш збалансований ринок та зменшуючи коливання від централізованих розпродажів.

Американські спотові Біткойн ETF за перші два місяці залучили 9,6 мільярда доларів чистого притоку, загальні активи під управлінням склали 55 мільярдів доларів. За цей час чистий ріст BTC в ETF (180 тисяч монет) складав майже в три рази більше, ніж новий видобуток (55 тисяч монет). Усі спотові Біткойн ETF у світі наразі володіють приблизно 1 мільйоном монет Біткойн, що становить 5,8% від загального обсягу обігу.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберігати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не запропонували ці продукти своїм клієнтам. У американських грошових ринкових фондах все ще є понад 60 трильйонів доларів, плюс майбутнє зниження процентних ставок, цього року може бути багато незайнятого капіталу, що потрапить до цієї категорії активів.

Потенційні проблеми централізації, пов'язані з ETF, не становлять ризику стабільності для мережі, оскільки просте володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Фінансові установи наразі ще не можуть запропонувати деривативи на основі цих ETF, але як тільки вони стануть доступними, це може змінити ринкову структуру великих учасників. Схвалення регулятора може зайняти ще кілька місяців.

Припустимо, що нові надходження США в ETF сповільнюються з 6 мільярдів доларів у лютому до стабільного показника 1 мільярд доларів на місяць. Простій моделі показує, що щомісяця видобуватиметься близько 13500 BTC (після халвінгу), середня ціна Біткойна повинна бути близько 74000 доларів. Але ця модель ігнорує той факт, що майнери не є єдиним джерелом постачання Біткойнів на ринку. Невідповідність між новоздобутими Біткойнами та надходженнями в ETF є лише невеликою частиною довгострокових циклічних тенденцій постачання.

Одним із способів вимірювання торгуваної пропозиції Біткойнів є різниця між обіговою пропозицією (1965万BTC) та неактивною пропозицією. Згідно з даними Glassnode, рівень доступних Біткойнів протягом останніх чотирьох років демонструє спадну тенденцію, з пікового значення 530万BTC на початку 2020 року до нинішніх 460万. Це є суттєвим зміщенням у порівнянні зі стабільно зростаючою тенденцією доступної пропозиції, спостереженою під час трьох попередніх халвінгів.

На перший погляд, зменшення доступності Біткойна для торгівлі здається одним із основних технічних рівнів підтримки через новий попит з боку ETF. Але враховуючи, що нова монета Біткойн незабаром зменшиться, ці динаміки попиту та пропозиції вказують на високу ймовірність скорочення ринку в короткостроковій перспективі. Однак ця структура не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності Біткойна, особливо те, що "неліквідна пропозиція" не є статичною.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск на продаж:

• Не всі біткойни з поганою ліквідністю "захоплені"
• Деякі власники можуть випадково не продавати найближчим часом, але все ще можуть надати ліквідність через Біткойн як заставу.
• Майнери можуть продати резерви Біткойн (зараз загальна кількість 1,8 млн BTC) для розширення бізнесу або покриття витрат
• Приблизно 3 мільйони BTC короткострокових активів не є незначними, і спекулянти, можливо, все ще отримають прибуток при коливаннях цін.

Ігнорування цих значущих джерел постачання та вважання, що зменшення винагороди за майнінг і стабільний попит на ETF неминуче призведе до дефіциту, є надто спрощеним. Потрібно більш всебічно оцінити, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції за майбутньою подією халвінгу.

Навіть якщо Біткойн вже включено до ETF, швидкість зростання активної обігової пропозиції (Біткойн, що перемістився протягом останніх 3 місяців) значно перевищує накопичення притоків ETF. З четвертого кварталу минулого року активна пропозиція BTC зросла на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становив лише близько 150 тисяч.

Частина активних запасів надходить від самих майнерів, які, можливо, продають резерви, щоб скористатися коливаннями цін та впоратися зі зменшенням доходів. Проте, з 1 жовтня минулого року до 11 березня цього року, чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20 471 монету Біткойн, що свідчить про те, що нещодавно активні запаси Біткойн в основному надходять з інших джерел.

У попередніх циклах зміни активної пропозиції перевищували швидкість зростання нововидобутого Біткойна більш ніж у п'ять разів. У циклах 2017 та 2021 років активна пропозиція практично подвоїлася, збільшившись на 3,2 мільйона за 11 місяців та на 2,3 мільйона за 7 місяців. За цей час кількість видобутого Біткойна становила приблизно 600 тисяч та 200 тисяч.

Одночасно, обсяг неактивного постачання (Біткойни, що не рухалися більше року) в цьому циклі знижувався протягом трьох місяців, що може свідчити про те, що довгострокові утримувачі починають продавати. Зазвичай це трактують як ознаку середини циклу. У циклах 2017 та 2021 років від піку неактивного постачання до найвищої ціни в циклі минуло близько року. Здається, що обсяг неактивних Біткойнів у поточному циклі досяг піку в грудні минулого року.

Не відомо, скільки з цих Біткойнів було переведено на біржі (для продажу), заблоковано на кросчейн-мостах або використано в інших фінансових операціях. Згідно з даними Glassnode, цього року обсяг Біткойнів, що надходять на біржі, подвоївся, проте чистий залишок Біткойнів на біржах зменшився на 80 тисяч. Це свідчить про те, що, крім ETF, існують інші пулі коштів, які допомагають компенсувати зростання обсягу, що надходить на біржі від довгострокових і короткострокових тримачів.

Динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину історії руху капіталу. Біткойн демонструє подібний до товарів мультиплікаційний ефект похідних інструментів, номінальна вартість невиплачених похідних біткойнів помітно перевищує ринкову вартість фізичних біткойнів. Оскільки ринок похідних біткойнів множить обсяги спотових операцій в кілька разів, аналізуючи лише дані публічних спотових бірж, неможливо повністю відобразити реальну ліквідність та прийняття економіки біткойнів.

Хоча збільшення активності "сплячих" Біткойнів збігається з попереднім піком биків, точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції в поточному середовищі залишається невизначеною.

Цикл дійсно може бути іншим. Щоденний чистий притік на американський спотовий Біткойн ETF продовжить бути величезним поштовхом для цієї категорії активів. Ново видобутий обсяг Біткойнів незабаром зазнає Халвінгу, що призведе до ще більшого стискання ринкової динаміки. Однак це не обов'язково означає, що ми незабаром вступимо в ситуацію стискання постачання. Але очевидно, що спотовий Біткойн ETF офіційно став новою категорією цифрових активів, і провідні фінансові установи тепер можуть включати його до традиційних портфелів інвестицій, що є важливим етапом у прийнятті Біткойна на основному ринку. Тому, ми вважаємо, що поточний ціновий тренд є лише початком тривалого бичачого ринку, і потрібне подальше підвищення цін, щоб сприяти досягненню балансу між попитом і пропозицією.