這輪週期，我的經驗和教訓（下）

主持人：Alex, Mint Ventures 研究合夥人

嘉賓：Colin, 自由交易員 鏈上數據研究者；鏈上遊民，專業鏈上投資者

錄制時間：2025.7.17

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對當前階段的判斷及應對策略

**Alex：**首先第一個問題是跟我們每個人現在的投資操作都息息相關的，就是兩位對目前的週期階段有怎樣的看法？現在你們覺得，目前的加密牛市，不管是對於比特幣，還是說對於別的資產，處在一個什麼樣的階段？基於這個判斷，你目前的大概策略和倉位是怎樣的？

**Colin：**我個人在定義所謂比特幣的週期這個問題上，主要會採用我比較擅長的領域,也就是鏈上分析中的一些指標或者說信號，來定義我們現在處於週期的初期、中期，還是末期。我不敢刻舟說現在，或者說過不了多久之後，一定還會有第二個頂部，但現在的狀況和當年基本上一模一樣。也就是說，我們在今年年初觸發了幾乎我自己在監測的所有鏈上分析的頂部信號。

在這個前提下，我來回答第二個問題，就是目前的倉位和策略。倉位方面，我現在分爲兩塊：首先是 Crypto 的部分。在年初，也就是 BTC 到達 10.3 萬的時候，我已經清倉，並以 1 倍幣本位空單的方式進行對沖，用來領取年化報酬，大約 7%--10% 的 Funding Fee。現在價格已經創新高，已經漲破我當初逃頂的位置，也開始慢慢出現一些底部信號，但還沒有完全成形。目前我的策略是採用較低槓杆的做空計劃，預計槓杆控制在 1.15--1.25 倍之間。另一部分是美股。美股我就比較佛系一點，今年 4 月就已經滿倉接回來了。目前這個部分的倉位沒有變動的打算。以上就是我目前的整體看法。

**鏈上遊民：**從一級來看，我能做一個大的判斷：現在肯定不是一級的牛市。從 23 年入場到現在大概兩年多一點的時間，大概經歷了比如 BTC 生態當時炒銘文的時候，或者今年年初炒 Meme 幣的時候，很明顯能夠看到市場外部的流量進入這個市場，不僅有場內資金在炒作，是有場外資金流入一級市場的。這個感受很明顯。但現在這個市場我認爲是比較冷清的，遠遠沒有達到一級牛市的感覺。

關於倉位方面，我現在大概有 90% 的倉位已經換成了 USDT，只留下了 10% 的 BTC 是長期持有、不動的。我也不打算在這個位置再買回來了。我接收到的信息源，包括二級做得非常厲害的交易員，或者往期幣圈的一些 OG，我綜合接收下來的信息來看，大家都是從放手一搏轉向防守一波。我自己現在的狀態也是這樣。

這一輪週期的投資難度變化

**Alex：**了解，那我們來聊今天的第二個問題。我知道 Colin 是經歷了好幾輪加密週期的投資者。對於你來說，這一輪週期和過去的幾輪相比，你覺得投資的難度是更高了還是更低了？背後的原因又是什麼？

**Colin：**好的。我自己覺得，如果把整個市場作爲一個綜合評估來看，難度倒沒有特別大的改變。因爲本來在金融市場賺錢就是一件非常困難的事情，尤其是我們想要賺取超額報酬，也就是 Alpha 的時候。正如剛剛我們聊到的，我認爲 BTC 在這一輪週期裏最特殊的一點，就是它的獨自升級，也就是它的一枝獨秀。整個市場仿佛只有它在漲，連 ETH 都被比下去。另一個比較奇怪的情況是川普當選，在 2025 年帶來了一場關稅戰。這兩件事情，對任何在市場裏操作的人來說都會產生很大的影響。

如果硬要說難度，隨着機構進場，難度一定會提升。我們的對手已經不再是那些老 OG 或者老鯨魚，而是那些在傳統金融市場打滾數十年的對沖機構或者量化基金。他們的進場促使市場更加成熟，而市場的成熟又進一步吸引更多機構參與，這是一個循環過程。這個過程的結果，就是 BTC 的波動率會變得低很多，想要獵取 Alpha 的難度會上升。但正如我剛剛提到的，如果你只是想賺取 BTC 的 Beta，也就是單純的 buy and Hold，那我覺得目前市場的難度對你來講不會有太顯著的提升。

**鏈上遊民：**我覺得這是一個特別好的問題，尤其是對一級玩家來說。有時候在做一級時，你會聽到很多不同的聲音：有人說一級行情變難了，有人會說跟以前比較怎樣這樣。這個時候就涉及到一個很重要的詞------偏見。對一級玩家來說，偏見是非常致命的。如果你帶着偏見去看，你與賺錢的機會就遠了。因爲在一級市場，你總是能看到那些推特上，無論行情如何都在造神的人。即使是在震蕩行情中，比如前段時間 BTC 沒有拉出單邊趨勢的時候，推特上依然有很多人在封神。

我前段時間還在一個小羣裏，給羣友舉了一個例子：一級市場特別像一架馬車，拉着一整車的金磚登天。而我們玩家就像路邊的市民，在一旁撿這個登天的馬車掉下來的金塊。這些 alpha 的機會也好、Meme 也好，一開始是被馬車上的布蓋着的。隨着它逐漸登天，布慢慢滑落，市值不斷增加，車上的金塊也不斷掉落。而我們一級市場的玩家就在一旁撿金塊。總會有這樣的登天馬車從眼前駛過，我們能做的就是盡量靠近它，盡量靠近市場的機會。所以我覺得不管是牛市還是熊市，不管是什麼階段，一級市場總會存在一些很好的機會可以被你抓住。我從 2023 年入圈到現在，這兩年多的時間裏經歷過一些牛熊的轉換。但我一直認爲，一級市場中源源不斷地會有新機會出現在你面前。我現在也是這樣一個觀點，就是一級市場是一個能幫助人從 10 萬增長到一個億的市場。

本輪週期的最正確操作

**Alex：**OK，那我們來聊第三個小問題。這輪週期我們就說從 23 年到現在，可以認爲它還沒有完全結束。那麼在這輪週期當中，你做得最正確的一次投資操作或策略是什麼？能否分享一下當時的思考邏輯和背景？

**鏈上遊民：**這輪最正確的操作和策略，我自己大概總結了兩個大的方向。第一個，其實剛剛也提到了，我把它歸納爲"龍頭策略"。我們先說有敘事跑出來，比如 BTC 生態、Meme 生態等。我們要在這些板塊中，盡可能多地參與那些龍頭標的，參與那些共識強的標的，並盡量把我們的倉位打進去。比如說，在銘文裏的一些龍頭，比如 ordi、sats，或者一些新協議的龍頭，它們無論是倍數、流動性，還是市值天花板，都是更高的。像我們炒 Meme 的時候，一些平台幣的龍頭幣、AI 敘事概念的龍頭幣，它們的倍數、市值、流動性其實都是最高的。所以我在這一輪一級市場裏，比較有價值或者說比較正確的操作，就是多去抓一些龍頭的機會，少去參與一些龍二、龍三的項目。

第二個點是我在參與一級市場時，一個前輩教給我的，我覺得非常有價值，就是動態再平衡。這個對一級玩家來說真的非常重要。你可以把它理解爲牛市的上半場和下半場。我自己在牛市的上半場參與這些一級市場機會時，無論它是 BTC 鏈、以太坊鏈還是 SOL 鏈的，我會將一級帶來的收益做階段性處理。比如說，每隔一周或者半個月，做一次動態再平衡，把我一級的倉位重新配置。舉個例子，我一開始設定的每次再平衡的時候 BTC 要佔總倉位的 50%，一級的倉位佔 30%，流動性的 USDT 佔 20%。通過這樣的階段性再平衡，可以讓倉位結構更健康，回撤更小。到了下半場，你就可以逐步縮小 BTC 的倉位，把更多的倉位配置成 USDT，一級的倉位也配得更小。在這個過程中，你一級的收益會不斷轉化爲 BTC 和 U，從而避免因爲市場的劇烈波動而出現大的回撤。所以在一級市場做交易時，一定要做動態再平衡這件事。因爲很多時候，你以爲 K 線在飛，浮盈了多少，落袋了多少，其實是三件事。動態再平衡能讓你在一級市場的倉位保持健康，在做決策時也能更理性。

**Colin：**我覺得我在這一輪週期的最一開始，大概是在 2023 年 9 月到 12 月那個時候，我就已經開始分批建倉 BTC。當時我是根據我自己的現貨週期系統，也就是一些鏈上的信號進行操作的。雖然我沒有抄在最底部，因爲當時可能還是受到市場情緒的影響，有一些投鼠忌器，有不敢操作的情緒。但我還是根據信號，根據我自己的交易計劃，在稍晚一點的時間點，把資金投入到了 BTC 裏。這筆交易一直持有，從去年年底拿到今年年初清倉，這筆交易在過去的一到兩年間給我帶來了最大的回報，因爲比特幣在這一輪週期裏算得上是一枝獨秀。

另外一個我覺得比較好的操作是在今年 4 月初。那個時候市場因爲關稅引發了非常嚴重的恐慌，不僅是比特幣市場，美股市場也出現了類似的狀況。我當時觀察到一個很有趣的現象，在這裏可以和大家分享。平時我們看美股三大指數，它們的波動通常是非常平穩的，可能日內漲跌 1--2%，在一個小範圍內波動。但是 4 月第一周到第二周的工作日，美股開盤時的指數波動已經誇張到市場好像壞掉了的地步。比如指數可能先大漲 3%，然後又轉爲大跌，跌幅可能達到 5%。單純從指數本身來看，就已經能感受到市場出現了過度恐慌的情緒。於是我當時把之前清掉的美股倉位全部接回來。當時還有一個有趣的觀察點，就是我們中國臺灣有一個股市的國安基金，會在特定情況下跟民衆宣布進場。復盤歷史你會發現，國安基金每次宣布進場的時間點，幾乎都是臺灣股市的一個相對很好的位置，歷史上勝率很高。而有趣的是，它所選擇的時間點不僅對應臺股不錯的進場點，同時也是美股的一個不錯的進場點。我不知道具體原因，可能他們真的很厲害。但當時除了觀察到指數的異常波動，也看到了這條消息，所以我就決定在 4 月 9 日將美股滿倉接回來。之後也確實證明我接到了一個不錯的低點，後續行情一路漲至今。我認爲