Strategy暗示暫停增持比特幣，市場或迎來轉折點？

近日，Strategy首席執行官Michael Saylor在社交媒體上發表了一則意味深長的言論："有些時候你只需要持有。"這番話被市場解讀爲該公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球比特幣持有量最大的上市公司，Strategy一直以"比特幣至上"爲投資理念，投資者也習慣了其將"買入"作爲核心策略。因此，該公司任何暫停購買的舉動都會引發市場敏感反應，尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特幣總量已達59.7萬枚，佔總供應量的2.84%。這一數字不僅遠超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）合計持有量的2.3倍。根據提交給美國證券交易委員會的文件顯示，截至6月30日，該公司的數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚。在2025年第二季度，其比特幣公允價值總值升值140億美元。

這些數據表明，Strategy不僅是比特幣市場的重要參與者，更是影響市場情緒的關鍵因素。從2025年以來的幾次暫停購買行爲來看，幾乎都預示着短期行情的回調。那麼，這次是否會有所不同？

爲了持續購買比特幣，Strategy需要大量資本支持。公司選擇通過發行優先股來籌集資金。自2025年2月起，Strategy先後發行了三種優先股：STRF、STRK和STRD，對應不同的收益機制和風險優先級。這種結構設計的核心是在不過度稀釋普通股股東權益的前提下，持續吸引新資本，爲其不斷購買比特幣提供資金支持，從而維持"發股-買幣-漲股價"的良性循環。

從市場表現來看，Strategy的股票表現顯著優於比特幣本身，尤其在近期"加密美股"熱潮的推動下。其優先股STRK和STRF的市場表現也非常出色，而較晚發行的STRD同樣展現出良好潛力。

值得注意的是，這種高槓杆操作雖然放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也增加了現金流負擔，尤其是優先股帶來的年化8%~10%利息支出。截至目前，Strategy的市值約1129億美元，企業估值在1200億美元左右，對應淨資產倍數爲1.7。雖然仍處於合理區間，但這一模式的可持續性依賴於兩個關鍵因素：比特幣價格的持續強勢，以及外部融資環境的穩定。

然而，從營收端來看，公司自身的"造血"能力似乎有所減弱。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來的最低記錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。盡管如此，訂閱服務收入達3710萬美元，同比增長61.6%，顯示公司向雲服務和訂閱模式轉型取得了一定成效。

Strategy面臨的另一個挑戰是其會計處理方式的變更。公司在2025年第一季度首次採用了新的會計準則，需要將加密資產按公允價值計量。這導致公司在該季度披露了59億美元的未實現浮虧，引發股價下跌並招致集體訴訟。

盡管面臨諸多挑戰，一些分析師仍對Strategy持樂觀態度。TD Cowen在最近的研究報告中重申了對該公司的"買入"評級，並維持每股590美元的目標價。他們認爲，盡管存在風險，但Strategy的股價相對於其持有的比特幣淨資產值出現溢價是合理的。

總的來說，Strategy的未來發展仍然高度依賴於比特幣價格的走勢。從某種程度上說，該公司已經不再是一家傳統意義上的科技公司，而更像是一個以軟件業務爲外殼的"比特幣高槓杆資產管理平台"。市場對其下一步動向將保持高度關注。