生息穩定幣：加密市場新的收益引擎

在加密市場中，穩定幣正在悄然轉變爲新的收益來源。生息穩定幣（Yield-Bearing Stablecoins）已成爲投資者追求被動收入的重要工具。目前，市值超2000萬美元的相關項目已有數十個，總價值超過百億美元。本文將深入分析主流生息穩定幣的收益來源，並介紹市場上最具代表性的項目。

生息穩定幣概述

與傳統穩定幣不同，生息穩定幣不僅能保持價格穩定，還能爲持有者帶來額外收益。其核心價值在於在保持價格錨定的同時，通過底層策略爲用戶創造收益。

收益來源分析

生息穩定幣的收益來源多樣化，主要包括：

1. 真實世界資產（RWA）投資：投資於美國國債、貨幣市場基金或公司債券等低風險資產。

2. DeFi策略：參與去中心化金融的流動性池、流動性挖礦或採用"德爾塔中性"策略。

3. 借貸：將存款借給借款人，從利息中獲取收益。

4. 債務支持：允許用戶鎖定加密資產作爲抵押品，借出穩定幣，收益來自穩定性費用或抵押品利息。

5. 混合來源：結合代幣化RWA、DeFi協議、中心化金融平台等多種渠道，實現多元化回報。

生息穩定幣市場格局

以下列出了一些主流生息穩定幣項目，按其主要收益策略分類：

1. RWA支持型

這類穩定幣主要通過投資於現實世界的低風險資產來產生收益。

• USDtb（13億美元）：由貝萊德的BUIDL基金支持。
• USD0（6.19億美元）：由超短期RWA 1:1支持。
• BUIDL（5.70億美元）：持有美國國債和現金等價物。
• USDY（5.60億美元）：由美國國債全額支持。
• USDO（2.80億美元）：收益來自美國國債和回購協議。
• USDz（1.228億美元）：由多元化的代幣化RWA組合支持。
• USDN（1.069億美元）：由103%的美國國債支持。
• USDL（9400萬美元）：由美國國債和現金等價物支持，每日自動複利。
• AUSD（8900萬美元）：由美元和短期美國國債等支持。
• cgUSD（7090萬美元）：由短期國債支持，每日自動調整餘額反映收益。
• frxUSD（6290萬美元）：多鏈穩定幣，由BUIDL和Superstate支持。

2. 基差交易/套利策略型

這類穩定幣通過市場中性策略獲取收益，如永續合約資金費率套利、跨交易平台套利等。

• USDe（60億美元）：通過現貨抵押品德爾塔對沖維持錨定。
• USDX（6.71億美元）：利用多種加密貨幣間的德爾塔中性套利策略。
• USDf（5.73億美元）：通過市場中性策略產生收益。
• USR（2.16億美元）：由ETH抵押池支持，通過永續期貨對沖風險。
• deUSD（1.72億美元）：使用stETH和sDAI作抵押，通過做空ETH創建德爾塔中性頭寸。
• USDF（1.10億美元）：由加密資產和相應做空期貨支持。
• xUSD/xUSDT（6500萬美元）：通過中心化交易平台的市場中性套利賺取收益。
• yUSD（2300萬美元）：收益來自德爾塔中性策略、借貸平台和收益交易協議。
• USDh（550萬美元）：由德爾塔對沖的比特幣支持，通過做空永續期貨賺取資金費用。

3. 借貸/債務支持型

這類穩定幣通過借貸利息或抵押債務頭寸（CDP）的穩定性費用和清算收益來產生回報。

• DAI（53億美元）：基於CDP，通過抵押ETH（LSTs）、BTC LSTs和sUSDS鑄造。
• crvUSD（8.40億美元）：超額抵押穩定幣，由ETH支持並通過LLAMMA管理。
• syrupUSDC（6.31億美元）：由向加密機構提供的固定利率抵押貸款支持。
• MIM（2.41億美元）：超額抵押穩定幣，通過鎖定生息加密貨幣鑄造。
• GHO（2.51億美元）：通過Aave v3借貸市場中提供的抵押品鑄造。
• DOLA（2億美元）：通過抵押借貸鑄造，收益來自借貸收入。
• lvlUSD（1.84億美元）：由存入DeFi借貸協議的USDC或USDT支持。
• NECT（1.69億美元）：由iBGT支持的CDP穩定幣。
• USDa（1.93億美元）：全鏈穩定幣，通過CeDeFi CDP模型使用BTC等資產鑄造。
• BOLD（9500萬美元）：由超額抵押的ETH（LSTs）支持，收益來自借款人利息和清算收益。
• lisUSD（6290萬美元）：BNB Chain上的超額抵押穩定幣。
• fxUSD（6500萬美元）：通過stETH或WBTC支持的槓杆xPOSITIONs鑄造。
• BUCK（7200萬美元）：基於Sui Network的超額抵押CDP支持穩定幣。
• feUSD（7100萬美元）：超額抵押CDP穩定幣，使用HYPE或UBTC作爲抵押品鑄造。
• superUSDC（5100萬美元）：USDC支持的金庫，自動再平衡於頂級借貸協議。
• USD3（4900萬美元）：由一籃子藍籌生息代幣1:1支持。

4. 混合收益來源型

這類穩定幣通過組合多種策略來分散風險並優化收益。

• rUSD（2.305億美元）：由RWA以及基於美元的資本分配者和借貸金庫組合支持。
• csUSDL（1.266億美元）：由T-Bills和DeFi借貸支持，通過受監管的金庫提供低風險回報。
• mEGDE、mTBILL等（1.10億美元）：代表對主動管理的生息RWA和DeFi策略的債權。
• upUSDC（3280萬美元）：收益來自借貸策略、LP和質押。
• USD*（1990萬美元）：Solana原生生息穩定幣，通過互換費用和IBT驅動的流動性池賺取收益。

風險提示

雖然生息穩定幣提供了attractive的收益機會，但投資者也需注意潛在風險，包括智能合約風險、協議風險、市場風險和抵押品風險等。在參與投資時，應充分了解項目背景，合理評估風險。