Біткойн Майнінг індустрія звіт: розширення масштабу, прискорення екологізації

Останній звіт про цифровий майнінг показує, що майнінг Біткойна став капіталомістким бізнесом центру обробки даних з акцентом на енергію. Галузь демонструє три нові характеристики: швидке підвищення ефективності ASIC, велике вливання інституційного капіталу та поступова «зеленізація» енергетичної структури.

Основні висновки

1. Масштаб і ефективність: У 2024 році загальне споживання електроенергії в галузі досягне 138 терават-годин, енергоспоживання на одиницю роботи зменшиться на 24% до 28.2 джоуль/терахеш.

2. Екологічний прогрес: Стійка енергія (відновлювальні джерела енергії та ядерна енергія) задовольняє 52.4% потреби в Майнінгу. Річний обсяг викидів парникових газів становить 39.8 мільйонів тонн еквіваленту вуглекислого газу, що приблизно становить 0.08% від світових викидів.

3. Географічний розподіл: США забезпечують близько 75% потужності звітів опитування. Парагвай, ОАЕ, Норвегія та Бутан стали новими центрами майнінгу.

4. Витрати та прибуток: Медіана витрат на електроенергію становить 45 доларів США/МВт·год. Включаючи інші експлуатаційні витрати, середні загальні витрати становлять 55,5 доларів США/МВт·год. У четвертому кварталі 2024 року ціна Біткойна зросла, що сприяло досягненню рекордного прибутку в індустрії.

5. Фактори ризику: Основні занепокоєння включають зростання цін на енергію, політичну невизначеність та концентрацію постачання ASIC. Загальні заходи реагування включають довгострокові електричні контракти, географічну диверсифікацію та вертикальну інтеграцію енергії.

Основи галузі

Кібербезпека та економіка

• Після халвінгу у 2024 році, блокова винагорода знизиться з 6.25 Біткойн до 3.125 Біткойн.
• Незважаючи на зменшення винагороди вдвічі, світова обчислювальна потужність все ще зросла до 796 EH/s, що відображає тривалі інвестиції майнерів.
• Останні ASIC споживають менше ніж 20 J/TH, очікується, що у 2025-2026 роках вийдуть пристрої з подвоєною ефективністю.

Структура капіталу

Приблизно 41% потужності контролюється публічними компаніями з майнінгу, а співвідношення чистого боргу більшості основних компаній до EBITDA становить менше 0,5 разів.

Навколишнє середовище та показники ESG

• Частка відновлювальної енергії досягла 52.4%, що на 15 відсоткових пунктів більше, ніж минулого року.
• Вуглецева інтенсивність знизилася до 288 грамів еквіваленту вуглекислого газу на кіловат-годину, що на 34% менше, ніж у 2021 році.
• Загальний обсяг викидів парникових газів становить 39,8 мільйона тонн еквіваленту діоксиду вуглецю, що на 21% менше, ніж прогнозувалося в 2021 році.
• 70.8% компаній вживають заходів для захисту навколишнього середовища, таких як використання сертифікатів відновлювальної енергії, вуглецевих компенсаторів тощо.

Аналіз витрат на операції

Четверті квартилі витрат на електроенергію (центів/кВт·год):

• Мінімум 25%: ≤3,2 центів
• 25%-50%：3.2-4.5 центів
• 50%-75%: 4.5-6.0 центів
• Найбільше 25%: >6 центів

Четвертий квартиль ефективності ASIC (Дж/ТХ):

• Найефективніший 25%: ≤25 J/TH
• 25%-50%:25-30 Дж/ЧД
• 50%-75%:30-40 Дж/ЧГ
• Мінімальна ефективність 25%：>40 J/TH

Вартість видобутку 1 Біткойна коливається в межах від 14 до 36 тисяч доларів США.

Ризики та регулювання

Основні ризики включають можливість запровадження податку на споживання енергії в США, європейського податку на вуглець, перебої в постачанні ASIC та тривале зниження ціни на Біткойн. Стратегії реагування включають географічну диверсифікацію, укладення довгострокових контрактів на електроенергію та диверсифікацію джерел доходу.

Стратегічні напрямки зростання

1. AI/HPC інтеграція: модернізація об'єктів для навчання ШІ, потенційний дохід може досягати 1.0-1.5 доларів США/кВт·год.

2. Вертикальна енергетична інтеграція: співпраця з виробниками енергії для зниження вартості електроенергії до 3 центів за кіловат-годину.

3. Зелений біткойн з премією: продаж "зеленого" біткойна з премією 1-3% через програму сертифікації.

Перспективи галузі

• Очікуване значення EV/EBITDA основних підприємств з видобутку у 2025 році становитиме 4.8-6.2 рази.
• Кожен хеш-ціна коливається між 45 мільйонами і 70 мільйонами доларів.

У майбутньому ключовими каталізаторами стануть збільшення чистого припливу ETF, масові поставки нового покоління ASIC, рішення FERC США щодо доходів від послуг електричної мережі, а також остаточне визначення правил стійкості ринку криптоактивів ЄС.

Інвестиційні поради

• Збільшення участі у вертикально інтегрованих, низьковартісних, високоефективних гірничодобувних підприємствах з високою часткою відновлюваних джерел енергії.
• Зберігати нейтральну або обережну позицію щодо операторів у певному регіоні.
• Зменшити участь або уникати майнінгових компаній з високим важелем, високими витратами на електроенергію та низькоефективним обладнанням.