Analisis Kedalaman Halving Bitcoin: Dinamika Permintaan dan Penawaran serta Data Statistik

Seiring dengan mendekatnya halving Bitcoin yang keempat, penelitian tentang beberapa siklus sebelumnya harus ditafsirkan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil menyulitkan untuk menggeneralisasi polanya ke masa depan. Peluncuran ETF Bitcoin spot di AS telah membentuk kembali dinamika pasar, memberikan keunikan pada siklus ini. Tren harga saat ini mungkin hanya merupakan awal dari bull market jangka panjang, dan tren kenaikan harga perlu berkembang lebih lanjut untuk mencapai keseimbangan penawaran dan permintaan.

Jarak menuju Halving Bitcoin keempat adalah lebih dari satu bulan. Halving kali ini akan mengurangi hadiah penambang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Meskipun mempelajari siklus Halving sebelumnya dapat memberikan referensi untuk potensi pergerakan harga, jumlah sampel dari tiga peristiwa terlalu kecil untuk membangun pola yang jelas atau membuat prediksi yang pasti.

Kemunculan ETF BTC spot di AS secara fundamental mengubah lanskap pasar Bitcoin. Dalam waktu singkat dua bulan, aliran bersihnya mencapai miliaran dolar, secara tidak terbalik mengubah lingkungan pasar. Investor institusi utama sekarang dapat berinvestasi melalui alat ini, dan dampak halving kali ini pada Bitcoin mungkin sulit untuk diinduksi dari tiga siklus sebelumnya. Memahami kondisi penawaran dan permintaan teknis saat ini menjadi lebih penting, yang membantu kita memahami potensi Bitcoin dengan lebih baik.

Pembatasan pasokan Bitcoin baru adalah salah satu faktor pertimbangan penting. Sejak awal 2020, jumlah Bitcoin yang tersedia untuk diperdagangkan (perbedaan antara pasokan yang beredar dan non-likuid) telah menurun, yang merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun lalu, pasokan BTC yang aktif (Bitcoin yang dipindahkan dalam 3 bulan terakhir) meningkat pesat sebesar 1,3 juta koin, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu koin. Meskipun kemampuan pasar untuk menyerap pasokan meningkat, kami percaya bahwa dinamika pasar yang kompleks ini tidak boleh disimplifikasi secara berlebihan.

Setiap kali 210.000 blok ditambang, hadiah untuk penambang Bitcoin akan mengalami halving, sekitar setiap empat tahun sekali. Halving kali ini diperkirakan akan terjadi antara 16 hingga 20 April, yang akan mengurangi jumlah Bitcoin yang diterbitkan harian dari sekitar 900 koin menjadi 450 koin, dan tingkat penerbitan tahunan dari 1,8% menjadi 0,9%. Setelah halving, produksi Bitcoin bulanan diperkirakan sekitar 13.500 koin, dengan produksi tahunan sekitar 164.250 koin.

Mekanisme halving akan berlangsung hingga 21 juta Bitcoin ditambang sepenuhnya, diperkirakan sekitar tahun 2140. Makna dari halving adalah untuk meningkatkan perhatian orang terhadap keunikan Bitcoin: sebuah rencana pasokan tetap dan deflasi yang pada akhirnya membentuk batas pasokan yang keras. Hal ini sering kali diremehkan. Berbeda dengan barang fisik, pasokan Bitcoin bersifat tidak elastis. Selain itu, Bitcoin adalah sebuah cerita pertumbuhan, di mana kegunaan jaringannya meningkat seiring dengan bertambahnya jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token.

Pengalaman analisis dampak halving terhadap kinerja Bitcoin terbatas. Penelitian tentang korelasi antara peristiwa halving sebelumnya dan harga harus ditafsirkan dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil menyulitkan generalisasi pola. Diperlukan lebih banyak siklus halving untuk mendapatkan kesimpulan yang lebih kuat. Korelasi tidak sama dengan hubungan sebab-akibat, faktor-faktor seperti sentimen pasar, tren adopsi, dan kondisi ekonomi makro dapat menyebabkan fluktuasi harga.

Performa Bitcoin dalam peristiwa halving sebelumnya kemungkinan tergantung pada konteks. Ini mungkin menjelaskan mengapa perbedaan pergerakan harga di berbagai siklus sangat besar. Dalam 60 hari sebelum halving pertama pada November 2012, harga relatif stabil, sementara pada periode sebelum halving kedua dan ketiga pada Juli 2016 dan Mei 2020, harga masing-masing naik 45% dan 73%.

ETF Bitcoin spot AS sedang membentuk kembali dinamika pasar, membangun titik jangkar permintaan baru. Dalam siklus sebelumnya, likuiditas adalah hambatan utama untuk momentum kenaikan harga. Sekarang, aliran ETF diharapkan dapat menyerap sebagian besar pasokan dengan cara yang bertahap dan berkelanjutan. Volume perdagangan harian BTC spot ETF sekitar 4-5 miliar dolar AS, yang merupakan 15-20% dari total volume perdagangan bursa terpusat global, menyediakan likuiditas yang cukup bagi institusi. Dalam jangka panjang, permintaan stabil ini dapat berdampak positif pada harga Bitcoin, menciptakan pasar yang lebih seimbang dan mengurangi volatilitas akibat penjualan terpusat.

ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat menarik aliran bersih sebesar 9,6 miliar dolar AS dalam dua bulan pertama, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar dolar AS. Selama periode ini, pertumbuhan bersih BTC yang dimiliki ETF (180.000 koin) hampir tiga kali lipat dari pasokan yang baru ditambang (55.000 koin). Semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia saat ini memiliki sekitar 1,1 juta koin Bitcoin, yang mencakup 5,8% dari total pasokan yang beredar.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin akan mempertahankan atau bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena broker besar belum menawarkan produk ini kepada klien. Dana pasar uang Amerika Serikat masih memiliki lebih dari $60 triliun, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, tahun ini mungkin ada banyak modal menganggur yang masuk ke dalam kategori aset ini.

Masalah pusat potensial dari ETF yang memegang Bitcoin tidak akan menimbulkan risiko stabilitas bagi jaringan, karena hanya memegang Bitcoin tidak dapat mempengaruhi jaringan terdesentralisasi atau mengendalikan nodenya. Saat ini, lembaga keuangan belum dapat menawarkan derivatif berbasis ETF ini, dan begitu tersedia, mungkin akan mengubah struktur pasar peserta besar. Persetujuan oleh regulator mungkin masih membutuhkan beberapa bulan.

Misalkan laju aliran baru ETF di AS melambat dari 6 miliar dolar AS pada bulan Februari menjadi stabil pada 1 miliar dolar AS per bulan, model sederhana menunjukkan bahwa relatif terhadap sekitar 13.500 BTC yang ditambang setiap bulan (setelah Halving), harga rata-rata Bitcoin seharusnya mendekati 74.000 dolar AS. Namun, model ini mengabaikan bahwa para penambang bukanlah satu-satunya sumber penawaran Bitcoin yang dijual di pasar. Ketidakseimbangan antara Bitcoin yang baru ditambang dan aliran ETF hanyalah sebagian kecil dari tren penawaran siklus jangka panjang.

Salah satu cara untuk mengukur suplai Bitcoin yang dapat diperdagangkan adalah dengan mengambil selisih antara suplai yang beredar (19.65 juta BTC) dan suplai yang tidak likuid. Menurut data Glassnode, tingkat suplai Bitcoin yang tersedia telah menunjukkan tren penurunan selama empat tahun terakhir, turun dari puncak 5.3 juta BTC pada awal 2020 menjadi 4.6 juta saat ini. Ini merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan tren kenaikan suplai yang tersedia yang terlihat selama tiga periode halving sebelumnya.

Sekilas, penurunan ketersediaan perdagangan Bitcoin tampaknya menjadi salah satu dukungan teknis utama, karena ada permintaan dari lembaga ETF baru. Namun, mengingat bahwa pasokan Bitcoin yang baru akan segera berkurang, dinamika penawaran dan permintaan ini menunjukkan kemungkinan pengetatan pasar dalam jangka pendek. Namun, kerangka ini tidak dapat sepenuhnya menangkap kompleksitas dinamika likuiditas pasar Bitcoin, terutama karena "pasokan non-likuid" bukanlah pasokan yang statis.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang dapat mempengaruhi tekanan penjualan:

• Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terjebak"
• Beberapa pemegang mungkin tidak berniat untuk menjual dalam waktu dekat, tetapi masih dapat menyediakan likuiditas dengan Bitcoin sebagai jaminan.
• Penambang mungkin menjual cadangan Bitcoin (total saat ini 1,8 juta BTC) untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya
• Sekitar 3 juta BTC jumlah kepemilikan jangka pendek tidak kecil, spekulan mungkin masih dapat menghasilkan keuntungan dan keluar seiring dengan fluktuasi harga.

Mengabaikan sumber pasokan yang berarti ini dan beranggapan bahwa pengurangan imbalan penambangan dan permintaan ETF yang stabil pasti akan menyebabkan kelangkaan adalah terlalu disederhanakan. Diperlukan penilaian yang lebih komprehensif untuk menentukan dinamika penawaran dan permintaan yang sebenarnya di balik peristiwa halving yang akan datang.

Meskipun Bitcoin telah dimasukkan ke dalam ETF, laju pertumbuhan pasokan yang aktif beredar (Bitcoin yang dipindahkan dalam 3 bulan terakhir) jauh melebihi total arus masuk ETF. Sejak kuartal keempat tahun lalu, pasokan BTC yang aktif meningkat sebanyak 1,3 juta, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu.

Sebagian pasokan aktif berasal dari para penambang itu sendiri, yang mungkin sedang menjual cadangan untuk memanfaatkan pergerakan harga dan menghadapi penurunan pendapatan. Namun, dari tanggal 1 Oktober tahun lalu hingga 11 Maret tahun ini, saldo bersih dompet penambang hanya berkurang 20.471 koin Bitcoin, menunjukkan bahwa pasokan Bitcoin yang baru aktif sebagian besar berasal dari tempat lain.

Pada siklus sebelumnya, perubahan jumlah pasokan aktif melebihi kecepatan pertumbuhan Bitcoin yang baru ditambang lebih dari lima kali lipat. Pada siklus tahun 2017 dan 2021, jumlah pasokan aktif hampir dua kali lipat, masing-masing meningkat 3,2 juta dalam 11 bulan dan 2,3 juta dalam 7 bulan. Dalam periode yang sama, jumlah Bitcoin yang ditambang sekitar 600 ribu dan 200 ribu.

Pada saat yang sama, jumlah pasokan tidak aktif (Bitcoin yang tidak bergerak selama lebih dari satu tahun) telah turun selama tiga bulan berturut-turut, yang mungkin menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai menjual. Ini biasanya diartikan sebagai tanda tengah siklus. Dalam siklus 2017 dan 2021, dari puncaknya jumlah pasokan tidak aktif hingga harga tertinggi siklus tersebut memerlukan waktu sekitar 1 tahun. Jumlah Bitcoin tidak aktif pada siklus saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada Desember lalu.

Belum jelas berapa banyak Bitcoin ini yang telah dipindahkan ke bursa (dijual), dikunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi keuangan lainnya. Menurut data Glassnode, volume Bitcoin yang masuk ke bursa tahun ini telah meningkat dua kali lipat, namun saldo Bitcoin di bursa mengalami penurunan bersih sebesar 80.000. Ini menunjukkan bahwa selain ETF, ada kolam dana lain yang membantu mengimbangi kecenderungan aliran dari pemegang jangka panjang dan jangka pendek yang menuju bursa.

Dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya menangkap sebagian cerita dari aliran modal. Bitcoin menunjukkan efek pengganda derivatif yang mirip dengan komoditas, dengan nilai nominal dari derivatif Bitcoin yang belum terbayar secara signifikan lebih tinggi daripada nilai pasar fisik Bitcoin. Karena pasar derivatif Bitcoin memperbesar volume perdagangan spot beberapa kali lipat, hanya menganalisis data bursa publik spot tidak dapat mencerminkan secara lengkap likuiditas ekonomi Bitcoin yang sebenarnya dan tingkat adopsinya.

Meskipun peningkatan aktivitas "tidur" Bitcoin sejalan dengan puncak pasar bullish sebelumnya, dinamika pasti dari interaksi penawaran dan permintaan dalam lingkungan saat ini masih tidak pasti.

Siklus ini memang mungkin berbeda. Aliran neto harian yang berkelanjutan untuk ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat akan terus menjadi angin besar bagi kategori aset ini. Pasokan Bitcoin yang baru ditambang akan segera mengalami halving, yang akan membuat dinamika pasar semakin ketat. Namun, ini tidak berarti bahwa kita akan segera memasuki situasi pengetatan pasokan. Namun jelas bahwa ETF Bitcoin spot secara resmi telah menjadi kategori aset digital baru, dan lembaga keuangan utama sekarang dapat memasukkannya ke dalam portofolio investasi tradisional, menandai tonggak penting adopsi Bitcoin oleh arus utama. Oleh karena itu, kami percaya bahwa pergerakan harga saat ini hanyalah awal dari pasar bullish jangka panjang, dan perlu ada peningkatan harga lebih lanjut untuk mendorong dinamika penawaran dan permintaan mencapai keseimbangan.