最近，Bitwise 的首席投资官 Matt Hougan 提出了一个引人深思的观点：比特币传统的四年周期可能已经不再适用，下一轮真正的大规模牛市可能要延迟到 2026 年才会出现。这一观点虽然看似反直觉，但背后的论据颇具说服力。

首先，ETF 带来的结构性资金尚未完全进场。目前我们所看到的 ETF 资金流入仅仅是冰山一角。真正的大体量资金，如养老基金、主权财富基金等大型机构投资者，仍在等待更完善的监管环境和入场时机。这类资金的投资节奏通常不会受比特币减半周期的影响，而是倾向于采取长期持有、定期再平衡的策略，逐步增加头寸。

其次，链上数据显示出新的行为模式。过去一个月，尽管比特币的链上活跃度、交易所资金流入量和现货交易量都在持续下降，但价格却保持稳定，甚至有所上涨。这一反常现象表明，市场上大量持币者选择锁仓不动，很可能是 ETF 和长期资金入场后的结果。这种市场格局与过去由散户驱动、价格剧烈波动的情况有着本质区别。

从宏观角度来看，当前的牛市节奏确实已经发生变化。我们正在经历一种类似于金融资产结构性通胀的局面：美股、黄金和比特币轮流创新高，而美元却并未出现明显贬值。这背后反映的是全球资产荒和各国央行资产负债表持续扩张的深层问题，这些问题短期内难以得到解决。因此，未来几年整个资产定价逻辑可能会呈现缓慢上涨、注重稀缺性的特征。

综上所述，比特币市场正在经历一个结构性的转变。传统的周期理论可能需要重新评估，投资者应该准备好迎接一个可能更加持久、稳定但增长速度相对缓慢的牛市。无论 2026 年的预测是否准确，密切关注市场变化、保持灵活的投资策略将是应对这一新格局的关键。