Ethena: 新一代稳定币协议的全面解析

一、Ethena 的团队背景

Ethena 团队成员在加密货币、金融和科技领域拥有丰富的经验和专业知识。创始人 Guy Young 曾在一家大型对冲基金工作，Luna 崩溃后创立了 Ethena。COO Elliot Parker 之前是某知名投资机构的产品经理，也曾在某衍生品交易平台任职。亚太区机构增长主管 Jane Liu 曾担任过投资研究主管和机构合作关系负责人等职务。

二、Ethena 的融资情况

根据公开数据，Ethena 已完成三轮融资，总融资额达 1.195 亿美元。主要投资方包括多家知名风险投资机构。Ethena 的投资者涵盖了交易所、做市商、传统金融背景的投资机构等，为其发展提供了充足的资金和行业资源支持。

三、Ethena 的核心业务

Ethena 是一个合成美元协议，推出了稳定币 USDe 和储蓄资产 sUSDe。USDe 的稳定性由加密资产和相应的 Delta 中性对冲头寸支持。Ethena 旨在通过 USDe 连接中心化金融、去中心化金融和传统金融三个领域，捕获它们之间的资金利率差，为用户提供更高收益。

USDe 的运作机制

1. 铸造/赎回：只有获得白名单授权的两个独立法人实体才能进行 USDe 的铸造和赎回操作。铸币者需要使用 BTC、ETH、ETH LSTs、USDT 或 USDC 作为抵押品。

2. 稳定性维护：Ethena 采用自动化的 Delta 中性策略来对冲抵押资产的价格波动，确保 USDe 的稳定性。

3. 定价机制：抵押资产的定价来自多个来源，包括中心化交易所、去中心化交易所、场外市场以及预言机服务，以确保定价的准确性和合理性。

sUSDe 和 iUSDe

sUSDe 是一种储蓄资产，其收益来自 Ethena 对抵押品的管理。iUSDe 是面向传统金融市场的稳定币产品，允许受监管的传统公司参与，将加密市场的高收益率提供给传统客户。

四、Ethena 的创新点

1. Delta 中性策略：Ethena 首创使用自动化、程序化的 Delta 中性对冲算法来管理抵押资产的价格波动风险。

2. 高资本效率：与传统稳定币相比，Ethena 的 USDe 实现了接近 1:1 的抵押率，大大提高了资本效率。

3. OES 托管模式：采用场外结算模式，确保资产安全，降低交易所和托管人风险。

4. 跨领域融合：通过 USDe 连接中心化金融、去中心化金融和传统金融，实现资金利率套利。

五、项目发展现状

截至 2025 年 3 月，USDe 已成为市场第三大美元稳定币，发行量超过 55 亿美元。Ethena 已成为多个去中心化金融协议的重要组成部分，并正在围绕 USDe 构建生态系统。

然而，Ethena 也面临一些潜在风险，包括核心收益的不稳定性、交易所自动去杠杆机制可能影响 Delta 中性策略，以及合作伙伴可能带来的流动性风险。

六、Ethena (ENA) 代币分析

ENA 代币目前完全稀释估值约 56 亿美元，流通市值 20 亿美元。代币分配计划包括多个阶段的解锁，其中投资机构持有的代币将从 2025 年 5 月开始每月线性解锁。

近期加密货币市场整体回调，ENA 表现相对较弱。短期内，代币解锁可能会对价格造成一定压力。长期来看，Ethena 的核心业务仍具有发展潜力。