生息稳定币：加密市场新的收益引擎

在加密市场中，稳定币正在悄然转变为新的收益来源。生息稳定币（Yield-Bearing Stablecoins）已成为投资者追求被动收入的重要工具。目前，市值超2000万美元的相关项目已有数十个，总价值超过百亿美元。本文将深入分析主流生息稳定币的收益来源，并介绍市场上最具代表性的项目。

生息稳定币概述

与传统稳定币不同，生息稳定币不仅能保持价格稳定，还能为持有者带来额外收益。其核心价值在于在保持价格锚定的同时，通过底层策略为用户创造收益。

收益来源分析

生息稳定币的收益来源多样化，主要包括：

1. 真实世界资产（RWA）投资：投资于美国国债、货币市场基金或公司债券等低风险资产。

2. DeFi策略：参与去中心化金融的流动性池、流动性挖矿或采用"德尔塔中性"策略。

3. 借贷：将存款借给借款人，从利息中获取收益。

4. 债务支持：允许用户锁定加密资产作为抵押品，借出稳定币，收益来自稳定性费用或抵押品利息。

5. 混合来源：结合代币化RWA、DeFi协议、中心化金融平台等多种渠道，实现多元化回报。

生息稳定币市场格局

以下列出了一些主流生息稳定币项目，按其主要收益策略分类：

1. RWA支持型

这类稳定币主要通过投资于现实世界的低风险资产来产生收益。

• USDtb（13亿美元）：由贝莱德的BUIDL基金支持。
• USD0（6.19亿美元）：由超短期RWA 1:1支持。
• BUIDL（5.70亿美元）：持有美国国债和现金等价物。
• USDY（5.60亿美元）：由美国国债全额支持。
• USDO（2.80亿美元）：收益来自美国国债和回购协议。
• USDz（1.228亿美元）：由多元化的代币化RWA组合支持。
• USDN（1.069亿美元）：由103%的美国国债支持。
• USDL（9400万美元）：由美国国债和现金等价物支持，每日自动复利。
• AUSD（8900万美元）：由美元和短期美国国债等支持。
• cgUSD（7090万美元）：由短期国债支持，每日自动调整余额反映收益。
• frxUSD（6290万美元）：多链稳定币，由BUIDL和Superstate支持。

2. 基差交易/套利策略型

这类稳定币通过市场中性策略获取收益，如永续合约资金费率套利、跨交易平台套利等。

• USDe（60亿美元）：通过现货抵押品德尔塔对冲维持锚定。
• USDX（6.71亿美元）：利用多种加密货币间的德尔塔中性套利策略。
• USDf（5.73亿美元）：通过市场中性策略产生收益。
• USR（2.16亿美元）：由ETH抵押池支持，通过永续期货对冲风险。
• deUSD（1.72亿美元）：使用stETH和sDAI作抵押，通过做空ETH创建德尔塔中性头寸。
• USDF（1.10亿美元）：由加密资产和相应做空期货支持。
• xUSD/xUSDT（6500万美元）：通过中心化交易平台的市场中性套利赚取收益。
• yUSD（2300万美元）：收益来自德尔塔中性策略、借贷平台和收益交易协议。
• USDh（550万美元）：由德尔塔对冲的比特币支持，通过做空永续期货赚取资金费用。

3. 借贷/债务支持型

这类稳定币通过借贷利息或抵押债务头寸（CDP）的稳定性费用和清算收益来产生回报。

• DAI（53亿美元）：基于CDP，通过抵押ETH（LSTs）、BTC LSTs和sUSDS铸造。
• crvUSD（8.40亿美元）：超额抵押稳定币，由ETH支持并通过LLAMMA管理。
• syrupUSDC（6.31亿美元）：由向加密机构提供的固定利率抵押贷款支持。
• MIM（2.41亿美元）：超额抵押稳定币，通过锁定生息加密货币铸造。
• GHO（2.51亿美元）：通过Aave v3借贷市场中提供的抵押品铸造。
• DOLA（2亿美元）：通过抵押借贷铸造，收益来自借贷收入。
• lvlUSD（1.84亿美元）：由存入DeFi借贷协议的USDC或USDT支持。
• NECT（1.69亿美元）：由iBGT支持的CDP稳定币。
• USDa（1.93亿美元）：全链稳定币，通过CeDeFi CDP模型使用BTC等资产铸造。
• BOLD（9500万美元）：由超额抵押的ETH（LSTs）支持，收益来自借款人利息和清算收益。
• lisUSD（6290万美元）：BNB Chain上的超额抵押稳定币。
• fxUSD（6500万美元）：通过stETH或WBTC支持的杠杆xPOSITIONs铸造。
• BUCK（7200万美元）：基于Sui Network的超额抵押CDP支持稳定币。
• feUSD（7100万美元）：超额抵押CDP稳定币，使用HYPE或UBTC作为抵押品铸造。
• superUSDC（5100万美元）：USDC支持的金库，自动再平衡于顶级借贷协议。
• USD3（4900万美元）：由一篮子蓝筹生息代币1:1支持。

4. 混合收益来源型

这类稳定币通过组合多种策略来分散风险并优化收益。

• rUSD（2.305亿美元）：由RWA以及基于美元的资本分配者和借贷金库组合支持。
• csUSDL（1.266亿美元）：由T-Bills和DeFi借贷支持，通过受监管的金库提供低风险回报。
• mEGDE、mTBILL等（1.10亿美元）：代表对主动管理的生息RWA和DeFi策略的债权。
• upUSDC（3280万美元）：收益来自借贷策略、LP和质押。
• USD*（1990万美元）：Solana原生生息稳定币，通过互换费用和IBT驱动的流动性池赚取收益。

风险提示

虽然生息稳定币提供了attractive的收益机会，但投资者也需注意潜在风险，包括智能合约风险、协议风险、市场风险和抵押品风险等。在参与投资时，应充分了解项目背景，合理评估风险。