Báo cáo ngành khai thác Bitcoin: Quy mô mở rộng, xanh hóa tăng tốc

Báo cáo mới nhất về ngành khai thác số cho thấy, khai thác Bitcoin đã phát triển thành một doanh nghiệp trung tâm dữ liệu đòi hỏi vốn lớn và tập trung vào năng lượng. Ngành này đang xuất hiện ba đặc điểm mới: hiệu suất ASIC tăng nhanh, vốn từ các tổ chức đổ vào nhiều và cấu trúc năng lượng ngày càng xanh hơn.

Phát hiện chính

1. Quy mô và hiệu quả: Tổng tiêu thụ điện năng của ngành trong năm 2024 đạt 138 TWh, năng lượng tiêu thụ trên mỗi đơn vị công việc giảm 24% xuống còn 28.2 J/Tahash.

2. Tiến triển bảo vệ môi trường: Năng lượng bền vững (năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân) đã đáp ứng 52.4% nhu cầu khai thác. Lượng phát thải khí nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn CO2 tương đương, chiếm khoảng 0.08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán của các báo cáo khảo sát. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành những trung tâm khai thác mới nổi.

4. Chi phí và Lợi nhuận: Chi phí điện năng trung bình là 45 đô la/MWh. Bao gồm các chi phí vận hành khác, tổng chi phí trung bình là 55,5 đô la/MWh. Giá Bitcoin tăng cao trong quý IV năm 2024, thúc đẩy lợi nhuận trong ngành đạt mức cao kỷ lục.

5. Yếu tố rủi ro: Các mối quan tâm chính bao gồm giá năng lượng tăng, sự không chắc chắn về chính sách và sự tập trung cung cấp ASIC. Các biện pháp ứng phó phổ biến bao gồm hợp đồng điện dài hạn, đa dạng hóa địa lý và tích hợp năng lượng dọc.

Cơ bản ngành

An ninh mạng và kinh tế

• Sau đợt giảm nửa thưởng khối vào năm 2024, phần thưởng khối sẽ giảm từ 6.25 Bitcoin xuống còn 3.125 Bitcoin.
• Mặc dù phần thưởng giảm một nửa, tổng công suất toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, phản ánh việc các thợ mỏ tiếp tục đầu tư.
• ASIC mới nhất có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH, dự kiến sẽ ra mắt thiết bị hiệu suất gấp đôi vào năm 2025-2026.

Cấu trúc vốn

Khoảng 41% sức mạnh tính toán được kiểm soát bởi các công ty khai thác niêm yết, hầu hết các công ty lớn có tỷ lệ nợ ròng so với EBITDA thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

• Tỷ lệ năng lượng bền vững đạt 52.4%, tăng 15 điểm phần trăm so với năm trước.
• Cường độ carbon giảm xuống còn 288 gram CO2 tương đương mỗi kilowatt giờ, giảm 34% so với năm 2021.
• Tổng lượng khí thải nhà kính là 39,8 triệu tấn CO2 tương đương, giảm 21% so với dự đoán năm 2021.
• 70.8% các công ty thực hiện các biện pháp bảo vệ môi trường, chẳng hạn như sử dụng chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, v.v.

Phân tích chi phí vận hành

Chi phí điện năng phần tư (cent/kWh):

• Tối thiểu 25%：≤3.2 xu
• 25%-50%：3.2-4.5 cent
• 50%-75%：4.5-6.0 cent
• Tối đa 25%：>6 xu

ASIC hiệu suất tứ phân vị (J/TH):

• Hiệu quả cao nhất 25%：≤25 J/TH
• 25%-50%：25-30 J/TH
• 50%-75%：30-40 J/TH
• Hiệu suất tối thiểu 25%：>40 J/TH

Chi phí để khai thác 1 Bitcoin dao động trong khoảng 14.000 - 36.000 USD.

Rủi ro và quản lý

Các rủi ro chính bao gồm khả năng Mỹ đánh thuế tiêu thụ năng lượng, thuế carbon châu Âu, gián đoạn cung cấp ASIC và giá Bitcoin giảm kéo dài. Các chiến lược ứng phó bao gồm đa dạng hóa địa lý, ký hợp đồng điện lực dài hạn và đa dạng hóa nguồn thu.

Hướng tăng trưởng chiến lược

1. Sự kết hợp AI/HPC: Cải tạo cơ sở hạ tầng cho việc đào tạo AI, doanh thu tiềm năng có thể đạt 1.0-1.5 đô la/ kilowatt-giờ.

2. Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Hợp tác với các nhà sản xuất năng lượng để giảm chi phí điện xuống dưới 3 cent/kWh.

3. Giá premium Bitcoin xanh: Bán "Bitcoin xanh" với giá premium 1-3% thông qua chương trình chứng nhận.

Triển vọng ngành

• Dự kiến EV/EBITDA của các công ty khai thác chính vào năm 2025 sẽ là 4.8-6.2 lần.
• Mỗi giá trị băm dao động từ 45 triệu đến 70 triệu đô la Mỹ.

Các chất xúc tác quan trọng trong tương lai bao gồm sự gia tăng dòng vốn ròng ETF, việc xuất xưởng quy mô lớn của ASIC thế hệ mới, quyết định của FERC Hoa Kỳ về doanh thu dịch vụ lưới điện, và sự hoàn thiện quy định về tính bền vững của thị trường tài sản mã hóa của Liên minh Châu Âu.

Đề xuất đầu tư

• Tăng cường tích lũy các công ty khai thác có tích hợp dọc, chi phí thấp, hiệu quả cao và tỷ lệ năng lượng tái tạo cao.
• Giữ quan điểm trung lập hoặc thận trọng tăng cường đối với nhà điều hành ở một khu vực duy nhất.
• Giảm bớt hoặc tránh các công ty khai thác có đòn bẩy cao, chi phí điện cao và thiết bị kém hiệu quả.