Bitcoin Madenciliği Sektör Raporu: Ölçek Genişliyor, Yeşilleşme Hızlanıyor

Son dijital madencilik endüstrisi raporları, Bitcoin madenciliğinin artık sermaye yoğun, enerji odaklı bir veri merkezi işine dönüştüğünü gösteriyor. Sektör, üç yeni özelliği ortaya koyuyor: ASIC verimliliği hızla artıyor, kurumsal sermaye yoğun bir şekilde akıyor ve enerji yapısı giderek daha yeşil hale geliyor.

Ana Bulgular

1. Ölçek ve Verimlilik: 2024 yılında sektörün toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat olacak, birim iş yükü enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash seviyesine düşecek.

2. Çevresel İlerleme: Sürdürülebilir enerji (yenilenebilir enerji ve nükleer enerji) madencilik talebinin %52,4'ünü karşılamaktadır. Yıllık sera gazı emisyonu 39,8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, bu da küresel emisyonların yaklaşık %0,08'ine tekabül etmektedir.

3. Coğrafi Dağılım: Amerika, araştırma raporlarının yaklaşık %75'ini barındırıyor. Paraguay, BAE, Norveç ve Bhutan yeni ortaya çıkan madencilik merkezleri haline geliyor.

4. Maliyet ve Kazanç: Elektrik maliyetinin medyanı 45 dolar/megawatt-saat. Diğer işletme giderleri dahil olmak üzere, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/megawatt-saat. 2024'ün dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarının yükselmesi, sektördeki kârların tarihsel zirveye ulaşmasını sağladı.

5. Risk Faktörleri: Başlıca endişeler arasında enerji fiyatlarının artışı, politika belirsizliği ve ASIC tedarikinin yoğunlaşması bulunmaktadır. Yaygın yanıt önlemleri arasında uzun vadeli elektrik sözleşmeleri, coğrafi çeşitlilik ve dikey enerji entegrasyonu yer alır.

Sektör Temelleri

Ağ güvenliği ve ekonomi

• 2024'teki yarılanmadan sonra, blok ödülü 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek.
• Ödüllerin yarıya inmesine rağmen, küresel hash oranı hala 796 EH/s'ye yükseldi ve bu durum madencilerin sürekli yatırım yaptığını yansıtıyor.
• En yeni ASIC'lerin enerji tüketimi 20 J/TH'nin altındadır ve 2025-2026 yıllarında verimliliği iki katına çıkaran cihazların piyasaya sürülmesi beklenmektedir.

Sermaye Yapısı

Yaklaşık %41'lik bir hash gücü, halka açık madencilik şirketleri tarafından kontrol edilmektedir ve çoğu büyük şirketin net borç ve EBITDA oranı 0.5 katın altındadır.

Çevre ve ESG Performansı

• Sürdürülebilir enerjinin payı %52,4'e ulaştı ve bir önceki yıla göre 15 puan artış gösterdi.
• Karbon yoğunluğu, 2021 yılına göre %34 azalarak her kilovat saat başına 288 gram karbondioksit eşdeğeri seviyesine düştü.
• Toplam sera gazı emisyonu 39.8 milyon ton karbondioksit eşdeğeri olup, 2021 tahminine göre %21 azalmıştır.
• %70.8'lik bir oranla şirketler, yenilenebilir enerji sertifikaları, karbon denkleştirme gibi çevre dostu önlemler almaktadır.

Operasyon Maliyet Analizi

Elektrik maliyeti çeyrek dilimi (sent/kWh):

• Minimum %25: ≤3.2 sent
• %25-%50: 3.2-4.5 Amerikan centi
• %50-%75: 4.5-6.0 Amerikan cent
• En yüksek %25: >6 cent

ASIC verimliliği çeyrek dilimleri (J/TH):

• En verimli %25: ≤25 J/TH
• %25-%50: 25-30 J/TH
• %50-%75: 30-40 J/TH
• En düşük verim %25: >40 J/TH

1 adet Bitcoin madenciliğinin maliyeti 14.000-36.000 ABD Doları arasında değişmektedir.

Risk ve Regülasyon

Ana riskler arasında ABD'nin enerji tüketim vergisi getirme olasılığı, Avrupa karbon vergisi, ASIC tedarikindeki kesintiler ve Bitcoin fiyatlarının uzun vadeli duraklaması yer almaktadır. Yanıt stratejileri arasında coğrafi çeşitlendirme, uzun vadeli elektrik sözleşmeleri imzalama ve gelir kaynaklarının çeşitlendirilmesi bulunmaktadır.

Stratejik Büyüme Yönü

1. AI/HPC entegrasyonu: AI eğitimi için tesislerin dönüştürülmesi, potansiyel gelir 1.0-1.5 dolar/kWh olabilir.

2. Dikey Enerji Entegrasyonu: Enerji üreticileriyle işbirliği yaparak elektrik maliyetlerini 3 cent/kWh'nin altına düşürmek.

3. Yeşil Bitcoin Primleri: Sertifikasyon programı aracılığıyla "yeşil" Bitcoin'i %1-3 primle satmak.

Sektör Görünümü

• 2025 yılı için ana madencilik şirketlerinin EV/EBITDA beklentisi 4.8-6.2 kat olacak.
• Her çekim hash fiyatı 45 milyon - 70 milyon ABD Doları arasında.

Gelecekteki ana katalizörler arasında ETF net akışındaki artış, yeni nesil ASIC'lerin büyük ölçekli sevkiyatı, ABD FERC'nin elektrik şebekesi hizmet gelirleri ile ilgili kararı ve Avrupa Birliği'nin kripto varlık piyasası sürdürülebilirlik kurallarının nihai belirlenmesi bulunmaktadır.

Yatırım Önerileri

• Dikey entegrasyonu artıran, düşük maliyetli, yüksek verimli ve yüksek yenilenebilir enerji oranına sahip madencilik şirketleri.
• Tek bir bölge operatörüne karşı nötr veya temkinli bir şekilde artırılmış tutun.
• Yüksek kaldıraç, yüksek enerji maliyetleri ve düşük verimlilikteki ekipmanlardan kaçınan veya bunları azaltan madencilik şirketleri.