Ethena, Pendle и Aave: риски и возможности в сложной цепочке арбитража
С ростом популярности Ethena, на арбитражной цепи, переполненной активностью, начинают работать высокоскоростные механизмы: залог USDe на платформах кредитования для получения стабильных монет, покупка доходных токенов для получения прибыли, часть позиций снова предлагает токены на платформу кредитования для цикличного увеличения плеча, чтобы получить стимул Ethena. Результат очевиден, залоговые риски связанных токенов на платформах кредитования резко возросли, а использование основных стабильных монет достигло более 80%, что сделало всю систему более чувствительной к любым колебаниям.
В данной статье будет глубоко проанализирована работа этой цепочки финансирования, механизмы выхода и дизайн управления рисками соответствующих платформ. Но понимание механизма — это лишь первый шаг, настоящие мастера повышения уровня заключаются в анализе обновления рамок. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных для обзора "прошлого", в то время как именно отсутствует понимание различных возможностей "будущего", и действительно сделать - сначала определить границы риска, а затем обсудить доход.
Арбитраж как работает: от «стороны дохода» до «системной стороны»
Давайте сначала посмотрим на этот арбитражный путь: в платформе кредитования вложите USDe, займите стабильную монету, а затем купите токены дохода в доходном протоколе. Часть токенов соответствует будущему доходу, а другая часть, из-за отделения дохода, всегда может быть куплена с дисконтом, удерживайте до истечения срока по 1:1 и зарабатывайте на разнице. Конечно, настоящая "крупная часть" - это стимулы Ethena для таких внешних доходов.
Полученные токены, которые могут использоваться в качестве залога на платформе кредитования, становятся идеальной отправной точкой для循环贷: "Залоговые токены → Заем стабильных монет → Покупка токенов → Повторный залог". Это делается для того, чтобы с помощью кредитного плеча получить Ethena стимулы для таких высокоэластичных доходов при относительно определенной прибыли.
Как эта финансовая цепочка изменила рынок кредитования?
Открытие и вторичные эффекты кредитных платформ: Активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным обеспечением, доля которого достигла примерно 43,5%, что непосредственно повысило использование основных стабильных монет.
Переполненность на стороне займов: после внедрения модели USDe для залога связанных токенов объем займов в USDe составил около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) используется для стратегий с плечом, коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Концентрация и повторное залог: предложение USDe на платформе кредитования сильно сосредоточено, первые два субъекта составляют более 61%. Эта концентрация вместе с циклическим кредитным плечом увеличивает доходность, но также усугубляет уязвимость системы.
Здесь правило очень простое: чем более заманчивы доходы, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна вся система. Любое незначительное колебание цен, процентных ставок или ликвидности будет безжалостно увеличено этой цепочкой рычагов.
Почему «выход» становится сложнее: структурные ограничения доходного соглашения
Итак, как выйти? При уменьшении левереджа или закрытии ранее упомянутой позиции в цикле, есть два основных пути:
Рыночный выход: продать токены дохода до истечения срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до срока выхода: удерживайте токены до срока, 1:1 обмен на базовые активы с последующим погашением. Этот путь медленнее, но более надежен в условиях рыночной волатильности.
Почему выход станет сложнее? Основные трудности возникают из двух структурных ограничений доходного протокола:
Фиксированный срок: часть токенов нельзя напрямую выкупить до истечения срока, можно лишь продать на вторичном рынке. Если хотите "быстро снизить плечо", придется смотреть на вторичный рынок и выдерживать двойное испытание глубиной и колебаниями цен.
«Имплицированная доходность AMM»: AMM в доходном протоколе достигает наивысшей эффективности в заданном диапазоне имплицированной доходности. Как только изменения настроений на рынке приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может «деактивироваться», и сделки могут происходить только на более тонком ордерном книгах, что приводит к резкому увеличению проскальзывания и рисков ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, платформы кредитования развернули оракулы рисков токенов: когда цена токена падает до определенного нижнего предела, рынок напрямую замораживается. Это может избежать плохих долгов, но также означает, что вам будет трудно в краткосрочной перспективе продать соответствующий токен, и вы сможете только ждать восстановления рынка или держать до истечения.
Поэтому выход в спокойной рыночной ситуации обычно не представляет трудностей, но когда рынок начинает перепроверять цены и ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки.
«Тормоза и амортизация» кредитных платформ: обеспечить упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Как в условиях таких структурных трений протоколы кредитования могут контролировать риски? В него встроен механизм «тормоз и подушка»:
Механизм заморозки и базовой цены: если цена соответствующего токена достигает базовой цены оракула и сохраняется, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; по истечении срока токены естественно распадаются на базовые активы, затем безопасно ликвидируются/размораживаются, стараясь избежать перекрестного воздействия ликвидности, вызванного фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на 0, сначала формируется буфер, затем поэтапно изымаются залоги: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, соответствующие токены будут удерживаться до срока истечения, чтобы избежать пассивной распродажи на рынке с низкой ликвидностью, что приведет к увеличению проскальзывания.
Выкуп из белого списка: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снизив влияние и повысив возврат.
Границы сопутствующих инструментов: в период напряженности ликвидности USDe, обмен долговых обязательств может преобразовать долги, номинированные в USDe, в другие стабильные монеты; но подвержен ограничениям, связанным с конкретной моделью конфигурации, миграция имеет порог и шаги, требует более значительного обеспечения.
«Адаптивная база» Ethena: поддержка структуры и изоляции хранения
В кредитном соглашении есть "тормоза", а на стороне обеспечения активов необходимо "автоматическое трансмиссия" Ethena для поглощения ударов.
В отношении состояния поддержки структуры и ставки финансирования: когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena уменьшает хеджирование и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов достигала ~76,3%, затем вернулась в область ~50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, и позволяет активно снижать давление в период отрицательных ставок.
Далее, с точки зрения буферной способности: в экстремальных сценариях конфискации LST, чистая оценка общего воздействия на поддержку USDe составляет около 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов США достаточен для поглощения таких ударов ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и погашение контролируемо.
Кастодиальное управление активами и их изоляция являются ключевым звеном: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а осуществляются через третью сторону для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникнут проблемы с операциями или выплатами, эти активы, служащие залогом, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В такой изолированной структуре могут быть реализованы эффективные процессы экстренного реагирования: если биржа прервется, кастодиан может аннулировать незакрытые позиции после пропуска определенного количества расчетных раундов, освободив залог, что поможет Ethena быстро перенести хедж-фонды на другие биржи, что значительно сокращает окно рискового экспозиции.
Когда несоответствие в основном связано с "перепрограммированием подразумевемой доходности", а не с ущербом поддержке USDe, под защитой заморозки оракула и иерархического урегулирования, риск плохих долгов контролируем; действительно, необходимо сосредоточить внимание на хвостовых событиях, связанных с ущербом на стороне поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Теория закончена, какие конкретные индикаторы мы должны рассмотреть? Следующие 6 сигналов, которые были обобщены, имеют высокую корреляцию с соответствующими протоколами и могут служить ежедневной панелью мониторинга.
Займы и использование USDe: постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли стратегий с использованием кредитного плеча и кривой использования. Долгосрочное использование превышает ~80%, чувствительность системы значительно повышается с ~50% до ~80%.
Открытые позиции кредитных платформ и вторичный эффект стейблов: обратите внимание на долю поддерживающих активов USDe в общем залоге ( около ~43.5% ), а также на эффекты передачи по использованию основных стейблов.
Концентрация и повторное залог: мониторинг доли депозитов ведущих адресов; когда концентрация ведущих адресов (, как сумма первых двух ), превышает 50-60%, необходимо быть осторожным к возможному влиянию односторонних операций на ликвидность (, пиковое значение отчетного периода >61%).
Близость к диапазону подразумеваемой доходности: проверьте, насколько подразумеиваемая доходность целевого пула токенов близка к установленным границам диапазона AMM; близость или выход за пределы диапазона означает снижение эффективности свопов и увеличение трений при выходе.
Статус оракла рисков токенов: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой соответствующих токенов и минимальным ценовым порогом оракула рисков кредитных платформ; приближение к порогу является сильным сигналом для "упорядоченного замедления" цепочки плеч.
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стабильных монет с ~76.3% до ~50%( отражает его стратегию адаптации к стоимости средств и систему буферизации.
Еще дальше, вы можете установить пороговые значения для каждого сигнала и заранее спланировать действия ), например: использование ≥ 80% → снизить множитель цикла (.
От наблюдения к границам: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить управлению рисками. Мы можем закрепить их в 4 четких "границах" и действовать в рамках замкнутого цикла "лимит рисков → порог срабатывания → действия по ликвидации".
Граница 1: Циклический множитель
Циклический рычаг, увеличивая доходность ) и накладывая внешние стимулы, ( одновременно увеличивает чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный запас маржи ), как LTV/Health Factor нижний предел (.
Срабатывание: использование ≥ 80% / Быстрый рост процентной ставки по займам в стабильных монетах / Повышение близости диапазона.
Действие: уменьшить множитель, внести маржу, приостановить новые циклы; при необходимости переключиться на "держать до истечения".
Граница 2: Ограничение по срокам ) токен (
Некоторые токены не подлежат выкупу до истечения срока, "держать до истечения" следует рассматривать как обычный путь, а не временную меру.
Лимит: установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до истечения".
Триггер: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое снижение рыночной глубины / близость базовой цены оракула.
Действия: увеличить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки "только уменьшение".
Граница 3: состояние оракула
Цена близка к нижнему порогу или заморожена, что означает, что цепочка переходит в стадию упорядоченного замедления и дедолларизации.
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула )buffer( и самым коротким окном наблюдения.
Действие: поэтапное уменьшение позиций, повышение предупреждения о ликвидации, выполнение обмена долгов / снижение плеча SOP и увеличение частоты опроса данных.
Граница 4: Инструментальное трение
Обмен долгов, миграция моделей и т.д. эффективны в напряженные периоды, но существуют трения, такие как пороговые значения, ожидания, дополнительные маржи и проскальзывание.
Лимит: доступный лимит инструмента/временной интервал и максимальная допустимая проскальзывание и стоимость.
Срабатывание: ставка заимствования или время ожидания превышает порог / глубина торговли падает ниже предела.
Действие: резервирование избыточных средств, переключение на альтернативный канал ), постепенное закрытие позиций/удержание до истечения/выкуп из белого списка (, и приостановка стратегии увеличения позиций.
Заключение и направления будущего
В целом, арбитраж, связанный с Ethena, соединяет несколько протоколов в цепочку передачи от "магнита доходности" до "системной устойчивости". Циклическое движение на стороне средств увеличивает чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка повышают порог выхода, в то время как протоколы обеспечивают буфер через свои собственные механизмы управления рисками.
В области DeFi прогресс аналитических способностей проявляется в том, как мы смотрим на данные и используем их. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для анализа "прошлого", например, отслеживая изменения позиций у основных адресов или тенденции использования протоколов и так далее. Это важно, так как это помогает нам идентифицировать такие системные уязвимости, как высокий левередж и концентрация. Но его ограничения также очевидны: исторические данные показывают "статическую снимок" рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски могут эволюционировать в динамический системный крах, когда настанет рыночная буря.
Чтобы увидеть скрытые хвостовые риски и проследить их цепочку передачи, необходимо ввести прогностическое "стресс-тестирование" - именно для этого предназначены имитационные модели. Они позволяют нам учитывать все риски, упомянутые в этой статье.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
16 Лайков
Награда
16
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
MEVVictimAlliance
· 08-09 22:35
ловушка и всё, что ещё нужно?
Посмотреть ОригиналОтветить0
just_another_wallet
· 08-09 22:18
Что происходит? Чем это отличается от разыгрывания людей как лохов?
Посмотреть ОригиналОтветить0
SandwichVictim
· 08-09 22:12
Так что в конечном итоге, кто ловит падающий нож, тот и есть хозяин.
Посмотреть ОригиналОтветить0
LayerZeroHero
· 08-09 22:10
Слишком высокий кредитный рычаг, будьте осторожны, чтобы не получить удар.
Посмотреть ОригиналОтветить0
Layer3Dreamer
· 08-09 22:08
теоретически говоря, эта рекурсивная схема кредитования = понзиномика *в квадрате*
Сложная арбитражная цепочка под стимулом Ethena: сигналы риска и управление границами
Ethena, Pendle и Aave: риски и возможности в сложной цепочке арбитража
С ростом популярности Ethena, на арбитражной цепи, переполненной активностью, начинают работать высокоскоростные механизмы: залог USDe на платформах кредитования для получения стабильных монет, покупка доходных токенов для получения прибыли, часть позиций снова предлагает токены на платформу кредитования для цикличного увеличения плеча, чтобы получить стимул Ethena. Результат очевиден, залоговые риски связанных токенов на платформах кредитования резко возросли, а использование основных стабильных монет достигло более 80%, что сделало всю систему более чувствительной к любым колебаниям.
В данной статье будет глубоко проанализирована работа этой цепочки финансирования, механизмы выхода и дизайн управления рисками соответствующих платформ. Но понимание механизма — это лишь первый шаг, настоящие мастера повышения уровня заключаются в анализе обновления рамок. Мы часто привыкли использовать инструменты анализа данных для обзора "прошлого", в то время как именно отсутствует понимание различных возможностей "будущего", и действительно сделать - сначала определить границы риска, а затем обсудить доход.
Арбитраж как работает: от «стороны дохода» до «системной стороны»
Давайте сначала посмотрим на этот арбитражный путь: в платформе кредитования вложите USDe, займите стабильную монету, а затем купите токены дохода в доходном протоколе. Часть токенов соответствует будущему доходу, а другая часть, из-за отделения дохода, всегда может быть куплена с дисконтом, удерживайте до истечения срока по 1:1 и зарабатывайте на разнице. Конечно, настоящая "крупная часть" - это стимулы Ethena для таких внешних доходов.
Полученные токены, которые могут использоваться в качестве залога на платформе кредитования, становятся идеальной отправной точкой для循环贷: "Залоговые токены → Заем стабильных монет → Покупка токенов → Повторный залог". Это делается для того, чтобы с помощью кредитного плеча получить Ethena стимулы для таких высокоэластичных доходов при относительно определенной прибыли.
Как эта финансовая цепочка изменила рынок кредитования?
Открытие и вторичные эффекты кредитных платформ: Активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным обеспечением, доля которого достигла примерно 43,5%, что непосредственно повысило использование основных стабильных монет.
Переполненность на стороне займов: после внедрения модели USDe для залога связанных токенов объем займов в USDe составил около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) используется для стратегий с плечом, коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Концентрация и повторное залог: предложение USDe на платформе кредитования сильно сосредоточено, первые два субъекта составляют более 61%. Эта концентрация вместе с циклическим кредитным плечом увеличивает доходность, но также усугубляет уязвимость системы.
Здесь правило очень простое: чем более заманчивы доходы, тем более переполнен цикл, и тем более чувствительна вся система. Любое незначительное колебание цен, процентных ставок или ликвидности будет безжалостно увеличено этой цепочкой рычагов.
Почему «выход» становится сложнее: структурные ограничения доходного соглашения
Итак, как выйти? При уменьшении левереджа или закрытии ранее упомянутой позиции в цикле, есть два основных пути:
Рыночный выход: продать токены дохода до истечения срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до срока выхода: удерживайте токены до срока, 1:1 обмен на базовые активы с последующим погашением. Этот путь медленнее, но более надежен в условиях рыночной волатильности.
Почему выход станет сложнее? Основные трудности возникают из двух структурных ограничений доходного протокола:
Фиксированный срок: часть токенов нельзя напрямую выкупить до истечения срока, можно лишь продать на вторичном рынке. Если хотите "быстро снизить плечо", придется смотреть на вторичный рынок и выдерживать двойное испытание глубиной и колебаниями цен.
«Имплицированная доходность AMM»: AMM в доходном протоколе достигает наивысшей эффективности в заданном диапазоне имплицированной доходности. Как только изменения настроений на рынке приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может «деактивироваться», и сделки могут происходить только на более тонком ордерном книгах, что приводит к резкому увеличению проскальзывания и рисков ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, платформы кредитования развернули оракулы рисков токенов: когда цена токена падает до определенного нижнего предела, рынок напрямую замораживается. Это может избежать плохих долгов, но также означает, что вам будет трудно в краткосрочной перспективе продать соответствующий токен, и вы сможете только ждать восстановления рынка или держать до истечения.
Поэтому выход в спокойной рыночной ситуации обычно не представляет трудностей, но когда рынок начинает перепроверять цены и ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки.
«Тормоза и амортизация» кредитных платформ: обеспечить упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Как в условиях таких структурных трений протоколы кредитования могут контролировать риски? В него встроен механизм «тормоз и подушка»:
Механизм заморозки и базовой цены: если цена соответствующего токена достигает базовой цены оракула и сохраняется, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; по истечении срока токены естественно распадаются на базовые активы, затем безопасно ликвидируются/размораживаются, стараясь избежать перекрестного воздействия ликвидности, вызванного фиксированной структурой сроков.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на 0, сначала формируется буфер, затем поэтапно изымаются залоги: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, соответствующие токены будут удерживаться до срока истечения, чтобы избежать пассивной распродажи на рынке с низкой ликвидностью, что приведет к увеличению проскальзывания.
Выкуп из белого списка: если кредитный договор получает белый список Ethena, можно обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снизив влияние и повысив возврат.
Границы сопутствующих инструментов: в период напряженности ликвидности USDe, обмен долговых обязательств может преобразовать долги, номинированные в USDe, в другие стабильные монеты; но подвержен ограничениям, связанным с конкретной моделью конфигурации, миграция имеет порог и шаги, требует более значительного обеспечения.
«Адаптивная база» Ethena: поддержка структуры и изоляции хранения
В кредитном соглашении есть "тормоза", а на стороне обеспечения активов необходимо "автоматическое трансмиссия" Ethena для поглощения ударов.
В отношении состояния поддержки структуры и ставки финансирования: когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena уменьшает хеджирование и увеличивает поддержку стейблкоинов; в середине мая 2024 года доля стейблкоинов достигала ~76,3%, затем вернулась в область ~50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, и позволяет активно снижать давление в период отрицательных ставок.
Далее, с точки зрения буферной способности: в экстремальных сценариях конфискации LST, чистая оценка общего воздействия на поддержку USDe составляет около 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов США достаточен для поглощения таких ударов ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и погашение контролируемо.
Кастодиальное управление активами и их изоляция являются ключевым звеном: активы Ethena не хранятся непосредственно на бирже, а осуществляются через третью сторону для внебиржевых расчетов и изоляции активов. Это означает, что даже если у самой биржи возникнут проблемы с операциями или выплатами, эти активы, служащие залогом, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В такой изолированной структуре могут быть реализованы эффективные процессы экстренного реагирования: если биржа прервется, кастодиан может аннулировать незакрытые позиции после пропуска определенного количества расчетных раундов, освободив залог, что поможет Ethena быстро перенести хедж-фонды на другие биржи, что значительно сокращает окно рискового экспозиции.
Когда несоответствие в основном связано с "перепрограммированием подразумевемой доходности", а не с ущербом поддержке USDe, под защитой заморозки оракула и иерархического урегулирования, риск плохих долгов контролируем; действительно, необходимо сосредоточить внимание на хвостовых событиях, связанных с ущербом на стороне поддержки.
На что вам следует обратить внимание: 6 сигналов риска
Теория закончена, какие конкретные индикаторы мы должны рассмотреть? Следующие 6 сигналов, которые были обобщены, имеют высокую корреляцию с соответствующими протоколами и могут служить ежедневной панелью мониторинга.
Займы и использование USDe: постоянный мониторинг общего объема займов USDe, доли стратегий с использованием кредитного плеча и кривой использования. Долгосрочное использование превышает ~80%, чувствительность системы значительно повышается с ~50% до ~80%.
Открытые позиции кредитных платформ и вторичный эффект стейблов: обратите внимание на долю поддерживающих активов USDe в общем залоге ( около ~43.5% ), а также на эффекты передачи по использованию основных стейблов.
Концентрация и повторное залог: мониторинг доли депозитов ведущих адресов; когда концентрация ведущих адресов (, как сумма первых двух ), превышает 50-60%, необходимо быть осторожным к возможному влиянию односторонних операций на ликвидность (, пиковое значение отчетного периода >61%).
Близость к диапазону подразумеваемой доходности: проверьте, насколько подразумеиваемая доходность целевого пула токенов близка к установленным границам диапазона AMM; близость или выход за пределы диапазона означает снижение эффективности свопов и увеличение трений при выходе.
Статус оракла рисков токенов: Обратите внимание на расстояние между рыночной ценой соответствующих токенов и минимальным ценовым порогом оракула рисков кредитных платформ; приближение к порогу является сильным сигналом для "упорядоченного замедления" цепочки плеч.
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стабильных монет с ~76.3% до ~50%( отражает его стратегию адаптации к стоимости средств и систему буферизации.
Еще дальше, вы можете установить пороговые значения для каждого сигнала и заранее спланировать действия ), например: использование ≥ 80% → снизить множитель цикла (.
От наблюдения к границам: управление рисками и ликвидностью
Эти сигналы в конечном итоге должны служить управлению рисками. Мы можем закрепить их в 4 четких "границах" и действовать в рамках замкнутого цикла "лимит рисков → порог срабатывания → действия по ликвидации".
Граница 1: Циклический множитель
Циклический рычаг, увеличивая доходность ) и накладывая внешние стимулы, ( одновременно увеличивает чувствительность к цене, процентной ставке и ликвидности; чем выше множитель, тем меньше пространство для выхода.
Лимит: установите максимальное количество циклов и минимальный запас маржи ), как LTV/Health Factor нижний предел (.
Срабатывание: использование ≥ 80% / Быстрый рост процентной ставки по займам в стабильных монетах / Повышение близости диапазона.
Действие: уменьшить множитель, внести маржу, приостановить новые циклы; при необходимости переключиться на "держать до истечения".
Граница 2: Ограничение по срокам ) токен (
Некоторые токены не подлежат выкупу до истечения срока, "держать до истечения" следует рассматривать как обычный путь, а не временную меру.
Лимит: установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до истечения".
Триггер: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое снижение рыночной глубины / близость базовой цены оракула.
Действия: увеличить долю наличных и маржи, скорректировать приоритет выхода; при необходимости установить период заморозки "только уменьшение".
Граница 3: состояние оракула
Цена близка к нижнему порогу или заморожена, что означает, что цепочка переходит в стадию упорядоченного замедления и дедолларизации.
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула )buffer( и самым коротким окном наблюдения.
Срабатывание: ценовой разброс ≤ заданный порог / Замороженный сигнал срабатывает.
Действие: поэтапное уменьшение позиций, повышение предупреждения о ликвидации, выполнение обмена долгов / снижение плеча SOP и увеличение частоты опроса данных.
Граница 4: Инструментальное трение
Обмен долгов, миграция моделей и т.д. эффективны в напряженные периоды, но существуют трения, такие как пороговые значения, ожидания, дополнительные маржи и проскальзывание.
Лимит: доступный лимит инструмента/временной интервал и максимальная допустимая проскальзывание и стоимость.
Срабатывание: ставка заимствования или время ожидания превышает порог / глубина торговли падает ниже предела.
Действие: резервирование избыточных средств, переключение на альтернативный канал ), постепенное закрытие позиций/удержание до истечения/выкуп из белого списка (, и приостановка стратегии увеличения позиций.
Заключение и направления будущего
В целом, арбитраж, связанный с Ethena, соединяет несколько протоколов в цепочку передачи от "магнита доходности" до "системной устойчивости". Циклическое движение на стороне средств увеличивает чувствительность, структурные ограничения на стороне рынка повышают порог выхода, в то время как протоколы обеспечивают буфер через свои собственные механизмы управления рисками.
В области DeFi прогресс аналитических способностей проявляется в том, как мы смотрим на данные и используем их. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для анализа "прошлого", например, отслеживая изменения позиций у основных адресов или тенденции использования протоколов и так далее. Это важно, так как это помогает нам идентифицировать такие системные уязвимости, как высокий левередж и концентрация. Но его ограничения также очевидны: исторические данные показывают "статическую снимок" рисков, но не могут сказать нам, как эти статические риски могут эволюционировать в динамический системный крах, когда настанет рыночная буря.
Чтобы увидеть скрытые хвостовые риски и проследить их цепочку передачи, необходимо ввести прогностическое "стресс-тестирование" - именно для этого предназначены имитационные модели. Они позволяют нам учитывать все риски, упомянутые в этой статье.