Отчет по индустрии майнинга Биткойн: расширение масштабов, ускорение перехода на зеленые технологии

Последний отчет о цифровом майнинге показывает, что майнинг Биткойн стал капиталоемким бизнесом центров обработки данных, сосредоточенным на энергии. В отрасли наблюдаются три новые характеристики: быстрое увеличение эффективности ASIC, значительные инвестиции институционального капитала и растущая зеленая структура энергии.

Основные находки

1. Масштаб и эффективность: В 2024 году общее потребление электроэнергии в отрасли достигнет 138 тераватт-часов, а потребление энергии на единицу работы снизится на 24% до 28.2 джоуль/терахеш.

2. Экологические достижения: Устойчивые источники энергии (возобновляемые источники энергии и ядерная энергия) удовлетворяют 52,4% потребностей в Майнинге. Годовые выбросы парниковых газов составляют 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что составляет около 0,08% от мировых выбросов.

3. Географическое распределение: США составляют около 75% вычислительной мощности отчетов опросов. Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан становятся новыми центрами майнинга.

4. Себестоимость и доход: медианная стоимость электроэнергии составляет 45 долларов США за мегаватт-час. С учетом других операционных расходов средние общие затраты составляют 55,5 долларов США за мегаватт-час. В четвертом квартале 2024 года цена Биткойна резко возросла, что привело к исторически высоким прибылям в отрасли.

5. Факторы риска: Основные опасения включают рост цен на энергию, неопределенность в политике и концентрацию поставок ASIC. Обычные меры реагирования включают долгосрочные контракты на электроснабжение, географическую диверсификацию и вертикальную интеграцию энергетики.

Основы отрасли

Кибербезопасность и экономика

• После халвинга в 2024 году, блоковая награда снизится с 6.25 Биткойн до 3.125 Биткойн.
• Несмотря на сокращение вознаграждения, мировая хешрейт все еще вырос до 796 EH/s, что отражает продолжающиеся инвестиции майнеров.
• Новейшие ASIC имеют потребление энергии ниже 20 Дж/ТХ, ожидается, что в 2025-2026 годах будут выпущены устройства с удвоенной эффективностью.

Структура капитала

Около 41% вычислительной мощности контролируется上市矿企, а коэффициент чистого долга к EBITDA большинства крупных компаний составляет менее 0,5.

Среда и показатели ESG

• Доля устойчивой энергии достигла 52.4%, увеличившись на 15 процентных пунктов по сравнению с предыдущим годом.
• Углеродная интенсивность снизилась до 288 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час, что на 34% меньше, чем в 2021 году.
• Общий объем выбросов парниковых газов составил 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что на 21% ниже прогноза 2021 года.
• 70.8% компаний принимают экологические меры, такие как использование сертификатов на возобновляемые источники энергии, компенсация углерода и т.д.

Анализ операционных затрат

Квартильные затраты на электроэнергию (центов/кВтч):

• Минимум 25%: ≤3,2 цента
• 25%-50%：3.2-4.5 центов
• 50%-75%：4.5-6.0 цент
• Максимум 25%: >6 центов

ASIC эффективность квартиля (J/TH):

• Наивысшая эффективность 25%：≤25 J/TH
• 25%-50%: 25-30 Дж/ТХ
• 50%-75%:30-40 Дж/TH
• Минимальная эффективность 25%：>40 J/TH

Стоимость майнинга 1 Биткойна варьируется от 14 до 36 тысяч долларов США.

Риски и регулирование

Основные риски включают возможное введение налога на потребление энергии в США, углеродного налога в Европе, перебои в поставках ASIC и длительное падение цен на Биткойн. Стратегии реагирования включают географическую диверсификацию, заключение долгосрочных контрактов на электроэнергию и диверсификацию источников дохода.

Стратегические направления роста

1. Слияние ИИ/ВУП: Модернизация объектов для обучения ИИ, потенциальный доход может составить 1.0-1.5 долларов США/кВтч.

2. Вертикальная интеграция энергетики: сотрудничество с производителями энергии для снижения стоимости электроэнергии до 3 центов/кВтч.

3. Зеленый Биткойн премия: продажа "зеленого" Биткойна с премией 1-3% через программу сертификации.

Обзор отрасли

• Ожидаемое значение EV/EBITDA основных горнодобывающих компаний в 2025 году составляет 4,8-6,2 раза.
• Каждая ставка на хэш стоит от 45 до 70 миллионов долларов.

Ключевыми катализаторами будущего являются увеличение чистых притоков ETF, массовые поставки нового поколения ASIC, решение FERC США по доходам от услуг энергосистемы, а также окончательное определение правил устойчивости рынка криптоактивов Европейским Союзом.

Инвестиционные рекомендации

• Увеличить долю вертикально интегрированных, низкозатратных, высокоэффективных и с высоким процентом возобновляемых источников энергии майнинговых компаний.
• Сохраняйте нейтральную или осторожную позицию по отношению к операторам в одном регионе.
• Уменьшить долю или избегать майнинг-компаний с высоким кредитным плечом, высокими затратами на электроэнергию и низкой эффективностью оборудования.