Ethena, Pendle e Aave: riscos e oportunidades na complexa cadeia de arbitragem
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma cadeia de arbitragem congestionada está operando em alta velocidade: colateralizando USDe para emprestar stablecoins em plataformas de empréstimo, comprando tokens de rendimento para obter ganhos, parte das posições repete o processo devolvendo alguns tokens para a plataforma de empréstimo para alavancar ainda mais, a fim de obter incentivos da Ethena. O resultado é evidente, a exposição colateral dos tokens relacionados nas plataformas de empréstimo aumentou drasticamente, a utilização das principais stablecoins foi elevada a mais de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá analisar profundamente o funcionamento desta cadeia de capital, o mecanismo de saída e o desenho de controle de riscos das plataformas relacionadas. No entanto, entender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço dos especialistas reside na análise da atualização do quadro. Costumamos usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", enquanto o que falta é exatamente como enxergar as várias possibilidades do "futuro" e realmente fazer - primeiro delinear os limites de risco e depois discutir o retorno.
Arbitragem como funciona: do "lado dos ganhos" ao "lado do sistema"
Vamos dar uma olhada neste caminho de Arbitragem: depositar USDe em uma plataforma de empréstimo, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar tokens de rendimento em um protocolo de rendimento. Alguns tokens correspondem a rendimentos futuros, enquanto outros, por terem sido despojados de rendimento, podem sempre ser comprados com desconto, mantendo-os até o vencimento para serem trocados na proporção de 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grande pedaço" são os incentivos Ethena para esse tipo de rendimento externo.
Os tokens obtidos, por serem capazes de ser utilizados como colateral numa plataforma de empréstimos, tornam-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo em ciclo: "Token colateral → Empréstimo de stablecoin → Compra de tokens → Novo colateral". Fazer isso visa, com um retorno relativamente certo, usar alavancagem para buscar os incentivos Ethena, deste tipo de retorno altamente elástico.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
A exposição das plataformas de empréstimo e os efeitos de segunda ordem: os ativos suportados por USDe tornaram-se gradualmente garantias convencionais, com a sua quota a subir para cerca de 43,5%, e elevaram diretamente a utilização das stablecoins convencionais.
Congestion no lado do empréstimo: Após a introdução do modo USDe para colateralizar os tokens relevantes, o volume de empréstimos USDe é de cerca de 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de alavancagem, com a taxa de utilização disparando de cerca de 50% para cerca de 80%.
Concentração e rehipoteca: a oferta de USDe na plataforma de empréstimos é altamente concentrada, com os dois principais agentes a somarem mais de 61%. Esta concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os lucros, mas também agrava a fragilidade do sistema.
A regra aqui é simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada a circulação, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será amplificada impiedosamente por essa cadeia de alavancagem.
Por que a "saída" se torna difícil: as restrições estruturais dos protocolos de rendimento
Então, como sair? Ao reduzir a alavancagem ou fechar a posição do ciclo mencionado, há principalmente duas opções:
Saída mercadológica: vender tokens de rendimento antes do vencimento, trocando-os por stablecoins para reembolso e liberação.
Manter até ao vencimento: manter o token até à maturidade, reembolsar o ativo subjacente em 1:1 e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas mais seguro durante a volatilidade do mercado.
Por que sair se torna mais difícil? As dificuldades vêm principalmente de duas restrições estruturais dos protocolos de rendimento:
Prazo fixo: Alguns tokens não podem ser resgatados diretamente antes do vencimento, apenas podem ser vendidos no mercado secundário. Se quiser "reduzir rapidamente a alavancagem", terá que estar atento ao mercado secundário, suportando a dupla prova de profundidade e volatilidade de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: o AMM do protocolo de rendimento opera com máxima eficiência dentro de uma faixa de rendimento implícito pré-definida. Uma vez que as mudanças na emoção do mercado fazem com que a precificação do rendimento ultrapasse essa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só poderão ser executadas em livros de ordens mais finos, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a propagação de riscos, as plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco de tokens: quando o preço do token cai para um determinado piso, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar contas a receber inadimplentes, mas também significa que você terá dificuldade em vender os tokens relacionados a curto prazo, precisando esperar que o mercado se recupere ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reavaliar e a liquidez se torna congestionada, a saída torna-se o principal ponto de atrito, exigindo um planejamento antecipado.
A «frenagem e amortecimento» da plataforma de empréstimos: permitindo que a desalavancagem seja ordenada e controlada
Perante esse tipo de fricção estrutural, como é que os protocolos de empréstimo realizam o controlo de risco? Eles incorporam um conjunto de mecanismos de "travão e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço mínimo: se o preço do token relevante atingir o preço mínimo do oráculo e mantiver, o mercado relevante pode ser congelado até o vencimento; após o vencimento, o token se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, para posterior liquidação/remoção segura, evitando ao máximo a externalização da desajuste de liquidez causada pela estrutura de prazo fixo.
Liquidation interna: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois procedendo à disposição segmentada dos colaterais: USDe à espera da recuperação da liquidez para uma venda em segundo nível, os tokens relacionados devem ser mantidos até ao vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, o que poderia amplificar o deslizamento.
Resgate na lista branca: se o contrato de empréstimo receber a lista branca da Ethena, é possível contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente usando USDe, reduzindo o impacto e melhorando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: quando a liquidez do USDe estiver temporariamente apertada, a troca de dívida pode converter dívidas denominadas em USDe em outras stablecoins; no entanto, está sujeita a restrições de configuração de determinados modelos, a migração tem requisitos e etapas, e é necessário um colateral mais robusto.
Base Adaptativa da Ethena: suporte para isolamento de estrutura e custódia
O contrato de empréstimo tem um "freio", enquanto a parte suportada por ativos necessita da "caixa de velocidades automática" da Ethena para absorver os choques.
No estado de suporte da estrutura e da taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento cai ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição à margem e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins chegou a cerca de 76,3%, depois recuou para a área de ~50%, ainda alta em comparação com anos anteriores, conseguindo reduzir ativamente a pressão durante períodos de taxas de financiamento negativas.
Além disso, do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de confisco LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de aproximadamente 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque (, representando apenas cerca de 27% ), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma parte chave: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na bolsa, mas sim através de um terceiro que realiza a liquidação fora da bolsa e a separação dos ativos. Isso significa que, mesmo que a própria bolsa enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos que servem como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Com esta estrutura de separação, um processo de emergência eficiente pode ser implementado: se a bolsa for interrompida, o custodiante pode invalidar posições em aberto após perder certos ciclos de liquidação, liberando o colateral e ajudando a Ethena a transferir rapidamente as posições de hedge para outras bolsas, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando o desvio se origina principalmente da "reavaliação da taxa de rendimento implícita" e não da deterioração do suporte do USDe, sob a proteção do congelamento do oráculo e da disposição em camadas, o risco de contas incobráveis é controlável; o que realmente precisa de atenção é a ocorrência de eventos extremos que danificam o lado do suporte.
O que você deve ficar atento: 6 sinais de risco
A teoria foi apresentada, quais indicadores específicos devemos observar? Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente correlacionados com os protocolos relevantes e podem ser usados como um painel diário para monitorização.
USDe empréstimos e taxa de utilização: monitorização contínua do volume total de empréstimos de USDe, proporção de estratégias de alavancagem e curva de taxa de utilização. A taxa de utilização permanece consistentemente acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumenta significativamente de ~50% para ~80%(.
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segunda ordem das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total da colateralização ) de cerca de 43,5% (, bem como ao efeito de transmissão da taxa de utilização das stablecoins principais.
Concentração e rehipoteca: monitorizar a proporção de depósitos dos endereços principais; quando a concentração dos endereços principais ), como os dois maiores somados (, exceder 50-60%, é necessário estar alerta para os impactos de liquidez que as operações em conjunto podem causar ) durante o período do relatório, pico >61%(.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verificar se a taxa de retorno implícita da pool de tokens de retorno alvo se aproxima dos limites da faixa predefinida do AMM; estar próximo ou ultrapassar a faixa significa que a eficiência de correspondência diminui e a fricção de saída aumenta.
Estado do oráculo de risco de token: Preste atenção à distância entre o preço de mercado dos tokens relevantes e o limite mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; uma proximidade ao limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de uma "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: Verifique regularmente a composição das reservas anunciadas pela Ethena. A mudança na proporção de stablecoins de ~76.3% para ~50% reflete sua estratégia de adaptação à taxa de financiamento e à capacidade de amortecimento do sistema.
Mais avançado, você pode definir um limite de disparo para cada sinal e planejar com antecedência as ações a serem tomadas ), por exemplo: utilização ≥ 80% → reduzir o número de ciclos (.
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para o controle de riscos. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo fechado de "limite de risco → limite de ativação → ação de disposição".
Limite 1: Múltiplo de Ciclo
A alavancagem em ciclos, ao aumentar os rendimentos ) e sobrepor incentivos externos, ( também amplifica a sensibilidade aos preços, taxas de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem para saída.
Limite: definir o máximo de ciclos de multiplicação e o mínimo de redundância de margem ), como o limite inferior LTV/Fator de Saúde (.
Disparar: Taxa de utilização ≥ 80% / Taxa de empréstimo de stablecoin a subir rapidamente / Aproximação de intervalo a aumentar.
Ação: diminuir multiplicadores, complementar margem, pausar adições ao ciclo; mudar para "manter até ao vencimento" se necessário.
fronteira 2: restrição de prazo ) token (
Parte dos tokens não pode ser resgatada antes do vencimento, "manter até ao vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não como uma solução temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para as posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Disparar: a taxa de rendimento implícita ultrapassa a faixa / a profundidade do mercado cai drasticamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento "só redução" se necessário.
Borda 3: Estado do oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou é congelado, o que significa que a cadeia entra numa fase de desaceleração ordenada para desleverage.
Limite: a diferença mínima de preço com o preço base do oráculo )buffer( e a janela de observação mais curta.
Disparar: diferença de preço ≤ limite predefinido / Sinal de congelamento disparado.
Ação: redução de posições em etapas, aumento de alertas de liquidação, execução de troca de dívida / SOP de redução de alavancagem, e aumento da frequência de polling de dados.
Limite 4: Atrito de ferramentas
A substituição da dívida, a migração de modelos, entre outros, são eficazes em períodos de tensão, mas existem fricções como limiares, esperas, margem adicional e slippage.
Limite: Ferramenta disponível para limite de crédito/intervalo de tempo e o maior deslizamento e custo toleráveis.
Disparar: taxa de juros do empréstimo ou tempo de espera ultrapassa o limite / profundidade de negociação cai abaixo do mínimo.
Ação: reservar fundos em excesso, mudar para o canal alternativo ) para fechamento gradual/manter até o vencimento/redeem na lista branca (, e suspender a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De um modo geral, a arbitragem relacionada ao Ethena conecta múltiplos protocolos em uma cadeia de condução que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo do lado financeiro aumentou a sensibilidade, as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, enquanto os protocolos oferecem um amortecimento por meio de seus respectivos designs de gestão de risco.
No campo DeFi, a evolução da capacidade de análise se reflete em como vemos e usamos os dados. Estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", como rastrear as mudanças nas posições dos endereços principais ou as tendências de utilização dos protocolos, entre outros. Isso é importante, pois pode nos ajudar a identificar vulnerabilidades do sistema, como alta alavancagem e concentração. Mas suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram uma "foto estática" do risco, mas não podem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para compreender os riscos de cauda ocultos e deduzir seus caminhos de transmissão, é necessário introduzir "testes de estresse" proativos - esta é a função dos modelos de simulação. Eles nos permitem considerar todos os riscos mencionados neste artigo.
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MEVVictimAlliance
· 23h atrás
armadilha e está feito, o que mais se pode querer?
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just_another_wallet
· 08-09 22:18
O que está a fazer? Qual é a diferença em relação a fazer as pessoas de parvas?
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SandwichVictim
· 08-09 22:12
Então, no final das contas, quem apanhar uma faca a cair é que manda.
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LayerZeroHero
· 08-09 22:10
A alavancagem está muito agressiva, cuidado para não ser esmagado.
Ver originalResponder0
Layer3Dreamer
· 08-09 22:08
teoricamente falando, este padrão de empréstimo recursivo = ponzinomics *quadrado*
Cadeia de arbitragem complexa sob o incentivo do Ethena: sinais de risco e gestão de limites
Ethena, Pendle e Aave: riscos e oportunidades na complexa cadeia de arbitragem
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma cadeia de arbitragem congestionada está operando em alta velocidade: colateralizando USDe para emprestar stablecoins em plataformas de empréstimo, comprando tokens de rendimento para obter ganhos, parte das posições repete o processo devolvendo alguns tokens para a plataforma de empréstimo para alavancar ainda mais, a fim de obter incentivos da Ethena. O resultado é evidente, a exposição colateral dos tokens relacionados nas plataformas de empréstimo aumentou drasticamente, a utilização das principais stablecoins foi elevada a mais de 80%, tornando todo o sistema mais sensível a qualquer volatilidade.
Este artigo irá analisar profundamente o funcionamento desta cadeia de capital, o mecanismo de saída e o desenho de controle de riscos das plataformas relacionadas. No entanto, entender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço dos especialistas reside na análise da atualização do quadro. Costumamos usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", enquanto o que falta é exatamente como enxergar as várias possibilidades do "futuro" e realmente fazer - primeiro delinear os limites de risco e depois discutir o retorno.
Arbitragem como funciona: do "lado dos ganhos" ao "lado do sistema"
Vamos dar uma olhada neste caminho de Arbitragem: depositar USDe em uma plataforma de empréstimo, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar tokens de rendimento em um protocolo de rendimento. Alguns tokens correspondem a rendimentos futuros, enquanto outros, por terem sido despojados de rendimento, podem sempre ser comprados com desconto, mantendo-os até o vencimento para serem trocados na proporção de 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grande pedaço" são os incentivos Ethena para esse tipo de rendimento externo.
Os tokens obtidos, por serem capazes de ser utilizados como colateral numa plataforma de empréstimos, tornam-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo em ciclo: "Token colateral → Empréstimo de stablecoin → Compra de tokens → Novo colateral". Fazer isso visa, com um retorno relativamente certo, usar alavancagem para buscar os incentivos Ethena, deste tipo de retorno altamente elástico.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
A exposição das plataformas de empréstimo e os efeitos de segunda ordem: os ativos suportados por USDe tornaram-se gradualmente garantias convencionais, com a sua quota a subir para cerca de 43,5%, e elevaram diretamente a utilização das stablecoins convencionais.
Congestion no lado do empréstimo: Após a introdução do modo USDe para colateralizar os tokens relevantes, o volume de empréstimos USDe é de cerca de 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de alavancagem, com a taxa de utilização disparando de cerca de 50% para cerca de 80%.
Concentração e rehipoteca: a oferta de USDe na plataforma de empréstimos é altamente concentrada, com os dois principais agentes a somarem mais de 61%. Esta concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os lucros, mas também agrava a fragilidade do sistema.
A regra aqui é simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada a circulação, e mais sensível se torna todo o sistema. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será amplificada impiedosamente por essa cadeia de alavancagem.
Por que a "saída" se torna difícil: as restrições estruturais dos protocolos de rendimento
Então, como sair? Ao reduzir a alavancagem ou fechar a posição do ciclo mencionado, há principalmente duas opções:
Saída mercadológica: vender tokens de rendimento antes do vencimento, trocando-os por stablecoins para reembolso e liberação.
Manter até ao vencimento: manter o token até à maturidade, reembolsar o ativo subjacente em 1:1 e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas mais seguro durante a volatilidade do mercado.
Por que sair se torna mais difícil? As dificuldades vêm principalmente de duas restrições estruturais dos protocolos de rendimento:
Prazo fixo: Alguns tokens não podem ser resgatados diretamente antes do vencimento, apenas podem ser vendidos no mercado secundário. Se quiser "reduzir rapidamente a alavancagem", terá que estar atento ao mercado secundário, suportando a dupla prova de profundidade e volatilidade de preços.
A "faixa de rendimento implícito" do AMM: o AMM do protocolo de rendimento opera com máxima eficiência dentro de uma faixa de rendimento implícito pré-definida. Uma vez que as mudanças na emoção do mercado fazem com que a precificação do rendimento ultrapasse essa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só poderão ser executadas em livros de ordens mais finos, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a propagação de riscos, as plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco de tokens: quando o preço do token cai para um determinado piso, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar contas a receber inadimplentes, mas também significa que você terá dificuldade em vender os tokens relacionados a curto prazo, precisando esperar que o mercado se recupere ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reavaliar e a liquidez se torna congestionada, a saída torna-se o principal ponto de atrito, exigindo um planejamento antecipado.
A «frenagem e amortecimento» da plataforma de empréstimos: permitindo que a desalavancagem seja ordenada e controlada
Perante esse tipo de fricção estrutural, como é que os protocolos de empréstimo realizam o controlo de risco? Eles incorporam um conjunto de mecanismos de "travão e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço mínimo: se o preço do token relevante atingir o preço mínimo do oráculo e mantiver, o mercado relevante pode ser congelado até o vencimento; após o vencimento, o token se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, para posterior liquidação/remoção segura, evitando ao máximo a externalização da desajuste de liquidez causada pela estrutura de prazo fixo.
Liquidation interna: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois procedendo à disposição segmentada dos colaterais: USDe à espera da recuperação da liquidez para uma venda em segundo nível, os tokens relacionados devem ser mantidos até ao vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, o que poderia amplificar o deslizamento.
Resgate na lista branca: se o contrato de empréstimo receber a lista branca da Ethena, é possível contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente usando USDe, reduzindo o impacto e melhorando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: quando a liquidez do USDe estiver temporariamente apertada, a troca de dívida pode converter dívidas denominadas em USDe em outras stablecoins; no entanto, está sujeita a restrições de configuração de determinados modelos, a migração tem requisitos e etapas, e é necessário um colateral mais robusto.
Base Adaptativa da Ethena: suporte para isolamento de estrutura e custódia
O contrato de empréstimo tem um "freio", enquanto a parte suportada por ativos necessita da "caixa de velocidades automática" da Ethena para absorver os choques.
No estado de suporte da estrutura e da taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento cai ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição à margem e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins chegou a cerca de 76,3%, depois recuou para a área de ~50%, ainda alta em comparação com anos anteriores, conseguindo reduzir ativamente a pressão durante períodos de taxas de financiamento negativas.
Além disso, do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de confisco LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de aproximadamente 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque (, representando apenas cerca de 27% ), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma parte chave: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na bolsa, mas sim através de um terceiro que realiza a liquidação fora da bolsa e a separação dos ativos. Isso significa que, mesmo que a própria bolsa enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos que servem como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Com esta estrutura de separação, um processo de emergência eficiente pode ser implementado: se a bolsa for interrompida, o custodiante pode invalidar posições em aberto após perder certos ciclos de liquidação, liberando o colateral e ajudando a Ethena a transferir rapidamente as posições de hedge para outras bolsas, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando o desvio se origina principalmente da "reavaliação da taxa de rendimento implícita" e não da deterioração do suporte do USDe, sob a proteção do congelamento do oráculo e da disposição em camadas, o risco de contas incobráveis é controlável; o que realmente precisa de atenção é a ocorrência de eventos extremos que danificam o lado do suporte.
O que você deve ficar atento: 6 sinais de risco
A teoria foi apresentada, quais indicadores específicos devemos observar? Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente correlacionados com os protocolos relevantes e podem ser usados como um painel diário para monitorização.
USDe empréstimos e taxa de utilização: monitorização contínua do volume total de empréstimos de USDe, proporção de estratégias de alavancagem e curva de taxa de utilização. A taxa de utilização permanece consistentemente acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumenta significativamente de ~50% para ~80%(.
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segunda ordem das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total da colateralização ) de cerca de 43,5% (, bem como ao efeito de transmissão da taxa de utilização das stablecoins principais.
Concentração e rehipoteca: monitorizar a proporção de depósitos dos endereços principais; quando a concentração dos endereços principais ), como os dois maiores somados (, exceder 50-60%, é necessário estar alerta para os impactos de liquidez que as operações em conjunto podem causar ) durante o período do relatório, pico >61%(.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verificar se a taxa de retorno implícita da pool de tokens de retorno alvo se aproxima dos limites da faixa predefinida do AMM; estar próximo ou ultrapassar a faixa significa que a eficiência de correspondência diminui e a fricção de saída aumenta.
Estado do oráculo de risco de token: Preste atenção à distância entre o preço de mercado dos tokens relevantes e o limite mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; uma proximidade ao limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de uma "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: Verifique regularmente a composição das reservas anunciadas pela Ethena. A mudança na proporção de stablecoins de ~76.3% para ~50% reflete sua estratégia de adaptação à taxa de financiamento e à capacidade de amortecimento do sistema.
Mais avançado, você pode definir um limite de disparo para cada sinal e planejar com antecedência as ações a serem tomadas ), por exemplo: utilização ≥ 80% → reduzir o número de ciclos (.
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para o controle de riscos. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo fechado de "limite de risco → limite de ativação → ação de disposição".
Limite 1: Múltiplo de Ciclo
A alavancagem em ciclos, ao aumentar os rendimentos ) e sobrepor incentivos externos, ( também amplifica a sensibilidade aos preços, taxas de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem para saída.
Limite: definir o máximo de ciclos de multiplicação e o mínimo de redundância de margem ), como o limite inferior LTV/Fator de Saúde (.
Disparar: Taxa de utilização ≥ 80% / Taxa de empréstimo de stablecoin a subir rapidamente / Aproximação de intervalo a aumentar.
Ação: diminuir multiplicadores, complementar margem, pausar adições ao ciclo; mudar para "manter até ao vencimento" se necessário.
fronteira 2: restrição de prazo ) token (
Parte dos tokens não pode ser resgatada antes do vencimento, "manter até ao vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não como uma solução temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para as posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Disparar: a taxa de rendimento implícita ultrapassa a faixa / a profundidade do mercado cai drasticamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento "só redução" se necessário.
Borda 3: Estado do oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou é congelado, o que significa que a cadeia entra numa fase de desaceleração ordenada para desleverage.
Limite: a diferença mínima de preço com o preço base do oráculo )buffer( e a janela de observação mais curta.
Disparar: diferença de preço ≤ limite predefinido / Sinal de congelamento disparado.
Ação: redução de posições em etapas, aumento de alertas de liquidação, execução de troca de dívida / SOP de redução de alavancagem, e aumento da frequência de polling de dados.
Limite 4: Atrito de ferramentas
A substituição da dívida, a migração de modelos, entre outros, são eficazes em períodos de tensão, mas existem fricções como limiares, esperas, margem adicional e slippage.
Limite: Ferramenta disponível para limite de crédito/intervalo de tempo e o maior deslizamento e custo toleráveis.
Disparar: taxa de juros do empréstimo ou tempo de espera ultrapassa o limite / profundidade de negociação cai abaixo do mínimo.
Ação: reservar fundos em excesso, mudar para o canal alternativo ) para fechamento gradual/manter até o vencimento/redeem na lista branca (, e suspender a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De um modo geral, a arbitragem relacionada ao Ethena conecta múltiplos protocolos em uma cadeia de condução que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo do lado financeiro aumentou a sensibilidade, as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, enquanto os protocolos oferecem um amortecimento por meio de seus respectivos designs de gestão de risco.
No campo DeFi, a evolução da capacidade de análise se reflete em como vemos e usamos os dados. Estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", como rastrear as mudanças nas posições dos endereços principais ou as tendências de utilização dos protocolos, entre outros. Isso é importante, pois pode nos ajudar a identificar vulnerabilidades do sistema, como alta alavancagem e concentração. Mas suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram uma "foto estática" do risco, mas não podem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para compreender os riscos de cauda ocultos e deduzir seus caminhos de transmissão, é necessário introduzir "testes de estresse" proativos - esta é a função dos modelos de simulação. Eles nos permitem considerar todos os riscos mencionados neste artigo.