Relatório da Indústria de Mineração de Bitcoin: Expansão da Escala e Aceleração da Sustentabilidade

O mais recente relatório da indústria de Mineração digital mostra que a Mineração de Bitcoin se tornou um negócio de data center intensivo em capital e centrado em energia. A indústria apresenta três novas características: aumento rápido da eficiência dos ASIC, grande influxo de capital institucional e uma estrutura energética cada vez mais verde.

Principais descobertas

1. Escala e eficiência: O consumo total de eletricidade da indústria atinge 138 terawatts-hora em 2024, com a energia consumida por unidade de trabalho a descer 24% para 28,2 joules/terahash.

2. Progresso ambiental: A energia sustentável (energia renovável e nuclear) já satisfaz 52,4% da demanda de Mineração. As emissões anuais de gases de efeito estufa são de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de dióxido de carbono, cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição geográfica: Os Estados Unidos suportam cerca de 75% da potência de cálculo dos relatórios de pesquisa. Paraguai, Emirados Árabes Unidos, Noruega e Butão tornaram-se novos centros de Mineração.

4. Custos e Benefícios: O custo mediano da eletricidade é de 45 dólares/megawatt-hora. Incluindo outras despesas operacionais, o custo total médio é de 55,5 dólares/megawatt-hora. No quarto trimestre de 2024, o preço do Bitcoin disparou, impulsionando os lucros da indústria para um recorde histórico.

5. Fatores de risco: As principais preocupações incluem o aumento dos preços da energia, a incerteza política e a concentração do fornecimento de ASIC. As medidas comuns de resposta incluem contratos de energia de longo prazo, diversificação geográfica e integração vertical de energia.

Fundamentais da Indústria

Segurança cibernética e economia

• Após a redução pela metade em 2024, a recompensa do bloco cairá de 6,25 Bitcoin para 3,125 Bitcoin.
• Apesar da redução das recompensas, a potência de hash global subiu para 796 EH/s, refletindo o investimento contínuo dos mineradores.
• O mais recente ASIC tem um consumo de energia inferior a 20 J/TH, e espera-se que equipamentos com o dobro da eficiência sejam lançados entre 2025 e 2026.

Estrutura de capital

Cerca de 41% do poder de computação é controlado por empresas de mineração listadas, e a maioria das principais empresas tem uma relação dívida líquida/EBITDA inferior a 0,5x.

Ambiente e desempenho ESG

• A participação de energia sustentável atingiu 52,4%, um aumento de 15 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• A intensidade de carbono caiu para 288 gramas de dióxido de carbono equivalente por quilowatt-hora, uma redução de 34% em relação a 2021.
• As emissões totais de gases de efeito estufa foram de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de dióxido de carbono, uma diminuição de 21% em relação à previsão de 2021.
• 70.8% das empresas adotam medidas ambientais, como o uso de certificados de energia renovável, compensação de carbono, entre outros.

Análise de Custos Operacionais

Custo de eletricidade quartil (centavos/kWh):

• Mínimo 25%: ≤3,2 cêntimos
• 25%-50%：3.2-4.5 cents
• 50%-75%：4.5-6.0 cents
• Até 25%: >6 cêntimos

Quartil de eficiência ASIC (J/TH):

• Máxima eficiência 25%: ≤25 J/TH
• 25%-50%：25-30 J/TH
• 50%-75%：30-40 J/TH
• Eficiência mínima 25%: >40 J/TH

O custo para minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 e 36.000 dólares.

Risco e Regulamentação

Os principais riscos incluem a possível imposição de um imposto sobre o consumo de energia nos Estados Unidos, o imposto sobre o carbono na Europa, interrupções no fornecimento de ASIC e a baixa persistente do preço do Bitcoin. As estratégias de mitigação incluem diversificação geográfica, celebração de contratos de eletricidade de longo prazo e diversificação das fontes de receita.

Direção de Crescimento Estratégico

1. Integração de AI/HPC: Reformar instalações para treinamento de AI, com receita potencial de 1,0-1,5 dólares por quilowatt-hora.

2. Integração vertical de energia: colaborar com produtores de energia para reduzir os custos de eletricidade para abaixo de 3 centavos/kWh.

3. Prémio de Bitcoin Verde: Venda de "Bitcoin" verde com um prémio de 1-3% através do programa de certificação.

Perspectivas do setor

• A expectativa para o EV/EBITDA das principais empresas de mineração em 2025 é de 4,8 a 6,2 vezes.
• O preço de cada hash está entre 45 milhões e 70 milhões de dólares.

Os principais catalisadores futuros incluem o aumento do fluxo líquido de ETFs, o envio em grande escala de novos ASICs, a decisão da FERC dos EUA sobre a receita dos serviços de rede elétrica, e a determinação final das regras de sustentabilidade do mercado de ativos criptográficos da UE.

Sugestões de Investimento

• Aumentar a participação em empresas de mineração com integração vertical, baixo custo, alta eficiência e alta proporção de energia renovável.
• Manter uma posição neutra ou de cautelosa sobrecarga em operadores de uma única região.
• Reduzir a participação ou evitar empresas de mineração com alta alavancagem, altos custos de eletricidade e equipamentos de baixa eficiência.