DEX: Belum pernah benar-benar dipahami

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu memainkan peran yang menarik. Sepertinya selalu online, tidak pernah mengalami downtime, sensor, atau penipuan, tetapi selama ini berada di posisi pinggiran: antarmuka yang kompleks, likuiditas yang rendah, kurang menarik. Pada masa ledakan DeFi, DEX dianggap sebagai alternatif untuk bursa terpusat; setelah kembalinya pasar bearish, ia menjadi "warisan era DeFi" yang dijual dengan poin "aman, self-custody". Ketika industri lebih fokus pada narasi baru seperti blockchain publik, AI, dan tokenisasi aset fisik, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaannya.

Namun, dalam jangka panjang, kita akan menemukan bahwa DEX telah tumbuh secara diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Popularitas Uniswap hanyalah salah satu titik dalam perjalanan perkembangannya, sementara proyek-proyek seperti Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, dll., mewakili berbagai bentuk evolusinya. Ketika kita memperhatikan evolusi AMM, agregator, dan DEX lapisan kedua, yang sebenarnya mendorong di baliknya adalah proses inovasi diri keuangan terdistribusi yang mendasar.

Artikel ini mencoba melampaui perspektif "perbandingan produk" dan "tren jalur", mengulas logika evolusi sejarah DEX:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat menjadi logika struktural di blockchain;
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode;
• Mengapa saat kita membahas peluncuran proyek, cold start, dan organisasi mandiri komunitas, DEX tetap menjadi topik yang tidak bisa dihindari.

Ini adalah sejarah evolusi DEX, serta pengamatan struktur "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi. Dengan merangkum sejarah ini, kita mungkin dapat menjawab sebuah pertanyaan yang semakin menonjol:

Mengapa di era Web3, setiap proyek tampaknya tidak bisa menghindari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. DEX Generasi Pertama: Ekspresi Anti Sentralisasi ( Era EtherDelta )

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat berada dalam masa kejayaannya, sekelompok penggemar kripto secara diam-diam memulai sebuah eksperimen yang unik di Ethereum: EtherDelta.

Dibandingkan dengan bursa terpusat seperti Binance dan OKEx pada periode yang sama, pengalaman pengguna EtherDelta bisa dibilang bencana: transaksi memerlukan input manual data on-chain yang kompleks, keterlambatan interaksi yang tinggi, dan antarmuka yang sederhana seperti halaman web primitif dari abad lalu, yang hampir membuat pengguna biasa enggan untuk mencoba.

Namun, kelahiran EtherDelta, sejak awal, tidak hanya ditujukan untuk kemudahan, tetapi juga untuk sepenuhnya menghindari "kepercayaan terpusat": aset yang diperdagangkan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna sendiri, pemesanan sepenuhnya dilakukan di atas rantai, tanpa perlu perantara, tanpa perlu mempercayai pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, pernah secara terbuka menyatakan harapannya terhadap model ini, menganggap bahwa perdagangan terdesentralisasi di atas rantai adalah salah satu arah aplikasi nyata blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar dari pandangan karena keterbatasan teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak yang tidak dapat diabaikan dalam sejarah blockchain: DEX tidak lagi hanya menjadi alat perdagangan, tetapi menjadi ekspresi praktik penentangan terhadap desentralisasi.

Mungkin itu bukan bintang pasar saat itu, tetapi telah menanam benih gen untuk proyek-proyek seperti Uniswap, Balancer, Raydium di masa depan: kepemilikan aset pengguna, pencocokan pesanan di blockchain, tanpa perlu kepercayaan perwalian—inilah sifat-sifat yang menjadi kerangka dasar evolusi, turunan, dan ekspansi DEX yang terus menerus.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi ( Munculnya AMM )

Jika EtherDelta mewakili "prinsip dasar" dari perdagangan terdesentralisasi, maka lahirnya Uniswap memberikan jalur implementasi yang dapat diskalakan untuk ideal ini.

Pada tahun 2018, Uniswap meluncurkan versi v1, yang pertama kali memperkenalkan mekanisme pembuat pasar otomatis (AMM) di blockchain, yang sepenuhnya mengubah keterbatasan model pemesanan tradisional. Logika perdagangan inti sangat sederhana dan revolusioner — x * y = k: rumus ini adalah inovasi kunci Uniswap, yang memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa lawan transaksi atau pesanan. Dengan menyimpan satu aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan aset lain sesuai dengan kurva hasil tetap. Tanpa lawan transaksi, tanpa pesanan, tanpa pencocokan, tindakan perdagangan itu sendiri setara dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada kenyataannya bahwa ia tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada pesanan yang dapat diperdagangkan di DEX awal", tetapi juga secara radikal mengubah sumber likuiditas perdagangan di blockchain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga memunculkan varian inovatif mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk mengatur bobot dan distribusi aset sendiri.

Curve merancang kurva yang dioptimalkan untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mewujudkan pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah;

SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme tata kelola berdasarkan Uniswap, membuka narasi "penambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Varian-varian ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produktivitas protokol". Berbeda dengan DEX generasi pertama yang didorong oleh ide dan memiliki bentuk yang kasar, DEX generasi kedua telah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat diperdagangkan, tetapi juga merupakan dasar struktural untuk peredaran aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Bisa dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengakumulasi pengguna serta modal—bukan lagi sekadar lampiran dari konsep yang terwujud, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat ke Pusat, Ekspansi Fungsional dan Integrasi Ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai beranjak dari satu skenario perdagangan tunggal, memasuki "fase integrasi" di mana fungsi melimpah dan integrasi ekosistem berjalan berdampingan. Pada fase ini, DEX tidak lagi sekadar menjadi "tempat pertukaran koin", tetapi secara bertahap menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan berbasis blockchain, pintu masuk untuk memulai proyek, bahkan menjadi pengatur struktur ekosistem.

Salah satu pergeseran paradigma yang paling representatif pada periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di atas rantai Solana, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan di rantai. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan perdagangan ke buku pesanan di rantai Serum, membentuk struktur likuiditas "penyedia likuiditas otomatis + pesanan pasif" yang koeksis. Pola ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkat harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi di rantai, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan penggunaan likuiditas.

Makna struktur Raydium adalah bahwa ia bukan hanya "optimisasi AMM", tetapi merupakan upaya pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman bursa terpusat" dalam rekonstruksi terdistribusi di blockchain. Bagi proyek-proyek baru di ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran—mulai dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, hingga eksposur proyek, ia adalah pusat keterkaitan antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, pemerintahan komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berbasis tata kelola;

• PancakeSwap menggabungkan fungsi permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan lotere on-chain, menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome(Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan hanya melayani pengguna;

• Jupiter berperan sebagai penghubung berbagai DEX dan jalur aset di ekosistem Solana melalui peran agregator jalur, menjadi "agregator lintas protokol di on-chain" yang sesungguhnya.

Ciri umum dari tahap ini adalah: DEX tidak lagi menjadi titik akhir dari protokol, tetapi menjadi jaringan perantara yang menghubungkan aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ia harus bertanggung jawab atas "interaksi terminal" transaksi pengguna, sekaligus menyematkan "pengaliran awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu terhubung dengan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti tata kelola, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX, sejak saat itu melepaskan identitas "perjanjian pulau", menjadi node pusat dunia DeFi (hub primitive)—sebuah komponen konsensus on-chain dengan adaptasi tinggi dan kemampuan kombinasi tinggi.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan Deformasi dalam Arus Multichain, adalah Penggabungan, Layer Dua, dan Eksperimen Lintas Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, tahap ketiga Raydium adalah percobaan penyambungan modul fungsi, maka sejak tahun 2021, DEX memasuki tahap yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia tidak lagi didominasi oleh suatu tim dalam "pembaruan versi", tetapi seluruh struktur di atas rantai memaksa untuk melakukan deformasi adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang dikerahkan di jaringan lapisan kedua.

Setelah peluncuran mainnet Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi untuk transaksi di Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model harga oracle + kontrak berjangka, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menjawab masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Sementara itu, di Optimism, Velodrome mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol dengan menggunakan model veToken. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi mulai berakar di rantai tertentu dengan cara "infrastruktur pendukung ekosistem".

Sementara itu, jenis lain dari patch struktural juga sedang terbentuk secara bersamaan: agregator.

Ketika jumlah DEX meningkat, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat menjadi lebih besar, dan pengguna di blockchain "ke mana harus berdagang" secara bertahap menjadi beban keputusan baru. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter yang muncul kemudian, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Khususnya Jupiter, kebangkitan cepatnya di jaringan Solana adalah karena ia secara akurat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, peralihan aset, dan pengalaman perdagangan.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada adaptasi dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek seperti ThorChain dan Router Protocol diluncurkan satu per satu, mengajukan pertanyaan yang lebih radikal: bisakah kedua belah pihak dalam transaksi tidak berada di rantai yang sama dan tetap menyelesaikan pertukaran? "Cross-chain DEX" mulai mencoba menyelesaikan masalah sirkulasi aset antar rantai melalui lapisan verifikasi yang dibangun sendiri, penghubungan pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks dibandingkan DEX satu rantai, kemunculannya melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah terlepas dari rantai publik tertentu, dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

Pada tahap ini, DEX sulit untuk dikategorikan lagi dengan "tipe": itu bisa menjadi pintu masuk likuiditas (1inch), bisa juga menjadi koordinator protokol (Velodrome), lebih mungkin menjadi mekanisme pertukaran antar rantai (ThorChain). Mereka tidak "dirancang" seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih seperti "didorong keluar oleh struktur".

Pada tahap ini, DEX bukan hanya sekadar alat, tetapi juga merupakan reaksi lingkungan — sebuah produk adaptif yang digunakan untuk menangkap perubahan struktur jaringan, peralihan aset lintas rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ini tidak lagi merupakan "pembaruan produk", melainkan merupakan manifestasi dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas, dan Narasi Bertemu: Bagaimana DEX "Masuk" ke dalam Peluncuran

Melihat kembali jalur pengembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukan karena desain fungsi yang lebih canggih, tetapi karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di blockchain—dari pencocokan, pembuatan pasar, hingga agregasi, lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian alami dari kekosongan struktural.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi menjadi "titik fungsi" di suatu rantai, tetapi lebih seperti "lapisan penyesuaian default" setelah perubahan struktur di rantai. Baik proyek yang ingin melakukan insentif, protokol yang ingin menarik lalu lintas, maupun cross-chain yang ingin mengagregasi, DEX semakin memainkan banyak peran dalam "penjadwalan" dan "koordinasi".

Tetapi ketika perannya semakin banyak, DEX juga pasti akan menghadapi sebuah dilema struktural yang sudah ada sebelumnya, tetapi selalu kekurangan.

Pertukaran terpusat