Apakah perusahaan ini merupakan unicorn stablecoin yang sesungguhnya?

Pada malam 21 Juli, token asli Ethena, ENA, melonjak 20% hingga menyentuh $0,59—puncak tertingginya selama enam bulan terakhir—setelah muncul kabar bahwa suatu entitas treasury berencana membeli token ENA senilai $260 juta. Informasi ini langsung menyulut lonjakan minat pasar. Artikel ini membahas secara mendalam latar belakang peristiwa tersebut beserta kinerja terbaru ENA, menilai dampak potensial terhadap proyek Ethena dan pasar yang lebih luas, serta mengevaluasi posisi terkini proyek ini.

StablecoinX Amankan Pendanaan dan Buru Pencatatan di Nasdaq

Pada 21 Juli, Ethena mengumumkan bahwa anak perusahaannya, StablecoinX, telah sepakat melakukan merger dengan TLGY Acquisition Corp. Langkah ini membuka peluang pencatatan publik berbasis SPAC serta target penggalangan dana sekitar $360 juta. Ethena Foundation mengalokasikan $60 juta, sedangkan investor institusi lain yang terlibat meliputi Dragonfly, Pantera Capital, Galaxy Digital, Wintermute, Polychain, Haun Ventures, dan lainnya.

Pendanaan ini berlangsung melalui mekanisme PIPE (Private Investment in Public Equity), dengan kontribusi $260 juta dalam bentuk tunai dan $100 juta dalam token ENA diskon yang dikunci. Sesuai pengumuman resmi, dana tersebut dialokasikan untuk membangun treasury ENA jangka panjang. StablecoinX berencana membeli ENA di pasar terbuka sekitar $5 juta setiap hari, dengan target total pembelian ENA senilai $260 juta dalam enam pekan ke depan—setara dengan sekitar 8% dari total pasokan ENA yang beredar saat ini.

Strategi StablecoinX tidak hanya berfokus pada investasi ENA—mereka juga akan mengoperasikan infrastruktur inti teknologi dalam ekosistem Ethena, termasuk node validator dan layanan staking. Setelah penggalangan dana rampung, StablecoinX akan mencatatkan saham di Nasdaq dengan kode ticker “USDE”, di mana Ethena Foundation tetap menjadi pemegang hak suara mayoritas.

Tim Ethena menegaskan bahwa token tersebut akan tetap dikunci secara jangka panjang dan disimpan secara permanen, dengan Foundation memiliki hak veto terhadap setiap upaya penjualan. Tujuan akhirnya: terus memperbesar kepemilikan ENA di treasury demi memperkuat ekosistem dan meningkatkan nilai ENA per saham dari waktu ke waktu.

Tinjauan Kinerja Harga ENA Terkini

Sebelum kabar StablecoinX tersebar, ENA sudah bergerak naik. Pada 20 Juli, reli di seluruh pasar telah mendorong kenaikan funding rate untuk aset utama seperti ETH dan SOL, sehingga token Ethena yang sebelumnya stagnan kembali diminati modal baru. ENA melesat 20% pada hari itu, menembus $0,50 untuk pertama kalinya sejak Februari. Investor membukukan arus masuk bersih hampir $750 juta ke stablecoin sintetis Ethena, USDe, yang mendorong total pasokannya mendekati rekor $6,1 miliar. Selama periode ini, strategi arbitrase Ethena menjadi menguntungkan, sementara sUSDe mencatat imbal hasil tahunan 10%—jauh mengungguli return dana pasar uang AS.

Dampak Potensial terhadap Proyek Ethena

Pembentukan dan rencana IPO StablecoinX sangat krusial bagi Ethena.

Pertama, langkah ini memperlihatkan inisiatif DeFi menembus pasar modal tradisional, sejalan dengan pencatatan langsung Circle (USDC) maupun peluncuran produk investasi Ripple. Fakta ini menegaskan stablecoin makin menarik perhatian institusional. Melalui model perusahaan terbuka, Ethena memberi investor ekuitas tradisional akses langsung ke narasi pertumbuhannya—sinyal jelas konvergensi antara stablecoin dan keuangan tradisional (TradFi). Seperti diungkap pendirinya, transaksi ini menawarkan kepada investor publik instrumen investasi “dolar digital” murni.

Kedua, dari sisi arus modal, rencana akumulasi ENA StablecoinX yang agresif dan jangka panjang membawa pembeli baru yang strategis ke ekosistem. Strategi akumulasi ENA senilai $5 juta per hari hingga beberapa minggu—berikut total kas dan token terkunci $360 juta—akan secara signifikan menaikkan permintaan ENA. Pendekatan “Bitcoin treasury” ini (mengadaptasi model treasury BTC korporasi seperti MicroStrategy) berpotensi memberi penyangga harga jangka panjang. Namun, apakah aspek fundamental proyek akan berubah tetap menjadi pertanyaan terbuka.

Beberapa pelaku pasar berpendapat, alokasi dana institusi yang stabil bisa membangkitkan permintaan pengguna riil dan mengerek harga dasar token dalam jangka panjang. Namun, pihak lain menggarisbawahi: arus dana ini tidak langsung mengubah struktur ekonomi inti Ethena. Protokol masih berjalan dengan pengguna yang mencetak USDe berbasis agunan kripto untuk strategi yield terhedging. Rencana pembelian StablecoinX memang mendongkrak permintaan pasar,tetapi tidak merombak mekanisme utama protokol Ethena—sehingga perihal fundamental tetap jadi tanda tanya. Dalam horizon panjang, ini menambah “ENA bull” konstan dalam tabel modal, namun bila model arbitrase utama terganggu (misal: funding rate menurun), ketahanan laba Ethena tetap diuji.

Ketiga, lanskap regulasi global turut bergeser. Amerika Serikat baru-baru ini mengesahkan beberapa regulasi stablecoin penting, termasuk GENIUS Act yang mewajibkan semua stablecoin didukung sepenuhnya oleh aset (tunai/obligasi pemerintah AS), mengimplementasikan pengawasan lebih ketat, serta melarang stablecoin yang menyerupai saham dan menghasilkan yield. Ini menandakan para regulator dan dunia keuangan mapan makin serius memperhatikan sektor stablecoin.

Untuk Ethena, USDe dikategorikan “dolar sintetis beragunan kripto,” sehingga kepatuhan menjadi tantangan di bawah regulasi baru. Jika Ethena menargetkan kepatuhan penuh pada hukum stablecoin AS, strategi lindung nilainya mungkin perlu disesuaikan. Untuk saat ini, tim Ethena menyatakan bahwa USDe bukan stablecoin pembayaran tetapi aset sintetis, sehingga merasa tidak tunduk langsung pada regulasi anyar. Secara keseluruhan, pencatatan publik dan penggalangan dana StablecoinX berlangsung seiring naiknya kejelasan regulasi, yang dapat meningkatkan legitimasi Ethena namun juga menuntut kesiapan menghadapi tantangan kepatuhan tambahan di pasar global.

Evaluasi Status Proyek Ethena

Secara keseluruhan, Ethena tengah berada di fase ekspansi yang sangat cepat. Kenaikan funding rate semakin memikat investor ke USDe. Beberapa waktu terakhir, strategi stablecoin Ethena—dengan memanfaatkan BTC, ETH, dan SOL untuk hedging—mencetak imbal hasil tahunan nyaris 10%, jauh di atas return dana dolar AS konvensional. Hal ini menarik arus modal signifikan, dengan pencetakan bersih USDe sekitar $750 juta pada pekan lalu dan total suplai mendekati rekor tertinggi.

Tren kebijakan dan regulasi juga menjadi perhatian utama. AS telah menerapkan UU stablecoin GENIUS yang menyerahkan pengawasan penerbitan stablecoin kepada The Fed, serta mensyaratkan dukungan aset penuh (100%). Aturan ini berdampak besar bagi stablecoin mapan seperti USDC dan USDT. Sebagai stablecoin beragunan kripto, USDe milik Ethena kemungkinan perlu penyesuaian atau pengecualian khusus dalam kerangka regulasi baru tersebut.

Seperti telah dijelaskan, Ethena aktif berdialog dengan regulator agar USDe diakui sebagai dolar sintetis, sehingga dapat lolos dari regulasi langsung di bawah undang-undang baru. Namun, jika di masa depan Ethena ingin memperluas akses USDe ke investor AS, kemungkinan dibutuhkan tambahan cadangan fiat atau obligasi pemerintah. Intinya, ketidakpastian regulasi menjadi tantangan utama—terutama terhadap kepatuhan model imbal hasil tinggi Ethena.

Proyek juga mencatat kemajuan besar dalam integrasi dengan aset tradisional. Ethena mengenalkan USDtb, stablecoin dengan jaminan aset fiat atau institusional, serta mendiversifikasi dana ke produk dolar AS yang dikelola BlackRock. Inisiatif ini memperkuat kepatuhan dan kredibilitas institusional produk. Integrasi dengan Telegram Wallet dan peluncuran strategi lending turut meningkatkan keterlibatan pengguna di ekosistem. Meski demikian, sebagai protokol DeFi yang masih muda, Ethena harus mampu menavigasi tantangan kepatuhan, persaingan, dan volatilitas pasar demi pertumbuhan yang stabil dalam jangka panjang.

Kesimpulannya, keberhasilan penggalangan dana StablecoinX dan peluncuran strategi treasury ENA mendorong reli harga token Ethena dan meningkatkan kepercayaan investor dalam jangka pendek. Dalam jangka panjang, upaya Ethena membangun narasi dolar digital serta menjalin hubungan dengan pasar modal tradisional dapat membuka akses kanal pendanaan dan distribusi token baru. Namun, langkah ini belum mengubah secara fundamental model utama Ethena yang berbasis hedging beragunan.

Jadi, masih terlalu dini menyebut ini sebagai perubahan besar. Gelombang masuknya modal dan rencana IPO melalui StablecoinX jelas merupakan perkembangan positif, tetapi ketahanan Ethena dalam menjaga model imbal hasil tinggi dan merespons perubahan regulasi baru perlu terus diuji seiring waktu.

Disclaimer:

1. Artikel ini merupakan terjemahan dari Foresight News. Hak cipta milik penulis asli Alex Liu, Foresight News. Apabila Anda memiliki keberatan terkait publikasi ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn untuk proses peninjauan sesuai prosedur.
2. Disclaimer: Semua opini dan pandangan dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan bukan merupakan saran investasi apa pun.
3. Tim Gate Learn menerjemahkan artikel ini ke berbagai bahasa. Dilarang menyalin, mendistribusikan, atau memanfaatkan hasil terjemahan tanpa mencantumkan atribusi resmi kepada Gate.