هل هي ابتكار في Web3 أم تجاوز للحدود؟ تحليل عميق لحدث رموز الأسهم في Robinhood

مؤخراً، أعلنت شركة وساطة إنترنت معروفة أنها ستقدم "رموز الأسهم" المرتبطة بأسهم العديد من الشركات غير المدرجة الرائدة لمستخدميها في أوروبا، مما أثار اهتماماً واسعاً. ومع ذلك، أصدرت إحدى الشركات بسرعة بياناً أكدت فيه أنها ليست مرتبطة بهذه الرموز، وشددت على أن هذه الرموز لا تمثل ملكية الشركة الحقيقية.

هذه الحادثة لا تكشف فقط عن التوتر بين الابتكار المالي وإدارة الأسهم التقليدية، ولكنها أيضًا تقدم حالة تستحق التفكير للجهات التنظيمية والمشاركين في السوق. ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لتأثيرات هذه الحادثة ومعناها.

١. خلفية الحدث

1. نبذة عن الشركة المعنية

الشركة المعنية هي شركة تكنولوجيا مالية مقرها في كاليفورنيا، وتقدم خدمات تداول الأسهم المجانية بشكل رئيسي للأفراد. تحقق الشركة أرباحها من خلال فوائد أرصدة العملاء النقدية، وفوائد التمويل والاقتراض، وكذلك من خلال بيع تدفقات الطلبات إلى المؤسسات التجارية عالية التردد.

أنشأت الشركة مركزًا أوروبيًا في ليتوانيا، وحصلت على ترخيص الوساطة المالية وترخيص مزود خدمات الأصول المشفرة من البنك المركزي المحلي، مما يسمح لها بتقديم خدمات الأصول المشفرة في جميع أنحاء المنطقة الاقتصادية الأوروبية.

2. نظرة عامة على الحدث

أعلنت هذه الوساطة في قمة مالية أوروبية أنها ستطلق منتج "عملات الأسهم" للمستخدمين في الاتحاد الأوروبي، مما يسمح للمستثمرين بتداول أكثر من 200 نوع من الأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة على مدار الساعة باستخدام تقنية البلوكشين في شكل عملات. ومن بين الأمور الأكثر لفتًا للانتباه، أن هذا المنتج يتضمن أيضًا عملات لبعض الشركات غير المدرجة.

لترويج هذا المنتج، قامت شركات السمسرة بإرسال بعض العملات للمستخدمين في الاتحاد الأوروبي كجائزة. وقد دفعت هذه الأخبار سعر سهم الشركة للارتفاع بشكل كبير.

ولكن بعد فترة قصيرة، أصدرت إحدى الشركات غير المدرجة بيانًا أوضحت فيه أن هذه العملات ليست أسهمًا في الشركة، وأن الشركة لم تتعاون مع أي وسطاء أو تشارك في هذا الأمر، ولم تدعمه بأي شكل. وأكدت الشركة أن أي نقل للأسهم يتطلب الحصول على موافقة الشركة، وأن الشركة لم توافق على أي عملية نقل.

٢. تحليل نمط التشغيل

1. طبيعة العملة

ما يسمى بعملة الشركات غير المدرجة، هو في جوهره عقد مميز على blockchain مرتبط بالأسهم المحتفظ بها من قبل السماسرة في الكيان الخاص (SPV).

تربط الشركات الوسيطة سعر العملة الخاصة بها بقيمة الأسهم ذات الصلة في صندوق خاص (SPV) من خلال امتلاك أسهم في SPV الذي يمتلك عددًا محددًا من الأسهم في شركات غير مدرجة. وبالتالي، فإن الأصول الأساسية لهذه العملات هي أسهم الشركات الوسيطة في SPV الذي أنشأته.

عند شراء المستخدمين للعملة، لا يشترون أسهم شركة غير مدرجة فعليًا، بل يشترون عقود تتبع سعرها وتُسجل على البلوكشين. هناك طبقتان من العزل بين حاملي العملة والأسهم الحقيقية، وسعر العملة يتغير مع تغير قيمة الأسهم ذات الصلة في SPV.

باختصار، يمتلك حاملو العملات الحق في الحصول على أرباح الفروقات المتعلقة بتقلبات قيمة الحقوق ذات الصلة في SPV، ولكنهم لا يمتلكون الأسهم الفعلية للشركة غير المدرجة. تم كتابة هذه القاعدة في blockchain، وأصبحت العملة شهادة لامتلاك المستثمرين لهذا الحق.

2. دافع الشركات الوسيطة لإصدار العملات

أطلقت شركات السمسرة هذه العملة، وهي في جوهرها محاولة لـ "أصول الإجماع"، تهدف إلى تمكين المستثمرين العاديين من التداول بناءً على تقديراتهم لقيمة الشركات غير المدرجة في المستقبل. تستهدف هذه المحاولة عدة نقاط ضعف في السوق الاستثماري الحالي:

• قلة إمكانية المشاركة في الأصول ذات الجودة العالية: لم تقم الشركات التكنولوجية الرائدة بإدراجها، مما يجعل من الصعب على المستثمرين العاديين مشاركة فوائد نموها.
• عتبة الاستثمار في الأسهم الخاصة التقليدية ورأس المال الاستثماري مرتفعة، مما يجعل من الصعب على المستثمرين الأفراد الدخول.
• شهدت الطلب على الأصول المبتكرة زيادة كبيرة، مما يعكس الاهتمام القوي بالسرد الجديد وفئات الأصول الجديدة.

في هذا السياق، تحاول شركات السمسرة كسر انغلاق النظام المالي التقليدي من خلال التداول بالعملة، وتوفير قناة استثمار جديدة تعتمد على توافق السوق للمستثمرين الأفراد.

3. الوضع التنظيمي

حالياً، يخضع هذا المنتج من العملة بشكل رئيسي لرقابة البنك المركزي الليتواني والاتحاد الأوروبي. وقد بدأ البنك المركزي الليتواني، باعتباره الجهة الرئيسية للرقابة في الاتحاد الأوروبي، تحقيقاً يطلب فيه تقديم تفاصيل حول هيكل العملة، والتسويق، والتواصل مع المستهلكين، لتقييم شرعيتها وامتثالها.

تُصدر هذه الرموز السهمية كأدوات مشتقة بموجب توجيه الأسواق المالية II ( MiFID II ). مع زيادة حجم التداول، قد تحتاج أيضًا إلى الخضوع لرقابة هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية ( ESMA ).

ثالثاً، تحليل العوائد والمخاطر من جميع الأطراف

1. وجهة نظر المستثمر

العائد:

• الحصول على فرص الاستثمار في السوق الخاصة بطريقة غير مباشرة
• قد تحقق الأرباح من النمو المحتمل في تقييم الشركات غير المدرجة في المستقبل

المخاطر:

• لا تمتلك حقوق الأسهم الفعلية، ولا يمكنك الاستفادة من حقوق المساهمين
• قد يكون هناك انحراف كبير بين سعر العملة والقيمة الفعلية
• تقييم الشركات غير المدرجة يحمل درجة عالية من عدم اليقين، وقد تتقلب أسعار العملات بشكل كبير

2. من وجهة نظر الجهة المصدرة

العائد:

• ارتفعت أسعار الأسهم وزادت القيمة السوقية
• توسيع قاعدة العملاء والاستحواذ على حصة سوقية جديدة

خطر:

• تقلبات تقييم الشركات غير المدرجة قد تؤثر على سعر العملة وتضر بسمعة العلامة التجارية
• كمنتجات مشتقة تركيبية، تعتمد العملة بشكل كبير على قدرة الجهة المصدرة على الوفاء بالتزاماتها

٤. الفرق بين مشاريع RWA التقليدية

1. طبيعة الأصول: الأصول التقليدية RWA غالباً ما تكون أصولاً مادية، وهذا المشروع يستهدف الأسهم في الشركات غير المدرجة.
2. محتوى الحقوق: عادة ما تتعلق RWA بالملكية الفعلية، ويقدم المشروع فقط تعرض الأسعار.
3. الإطار التنظيمي: RWA لديها تنظيم ناضج نسبيًا، وهذا المشروع يقع في منطقة رمادية تنظيمية.
4. السيولة: قد تكون سيولة هذا المشروع أفضل من RWA التقليدية
5. الخصائص المخاطر: هذا المشروع لديه مخاطر أعلى وتقلب أكبر

خمسة، العمق解读

هذا الحدث لاقى ردود فعل قوية، ويرجع ذلك أساسًا إلى أنه يتعلق بدخول المؤسسات المالية التقليدية إلى مجال Web3، وليس تسرب مؤسسات Web3 إلى المالية التقليدية، مما يزيد من تأثيره على السوق. ومع ذلك، فإن هذا النموذج يواجه أيضًا العديد من التحديات:

• قد يضر بمصالح مؤسسات المساهمين الأخرى
• زيادة تقلبات أسعار الأسهم، وزيادة المضاربة في السوق
• تتعارض الخصائص العالمية للعملة مع قواعد الإدراج
• هناك العديد من النزاعات على المستوى القانوني، مثل إمكانية تقسيم العملة بلا حدود وغيرها

على الرغم من أن "توكن الأسهم" له عيوب معينة، إلا أنه يحمل دلالة إيجابية كاستكشاف للابتكار في Web3. ومع ذلك، يجب على كل من المستثمرين والمؤسسات التي تسعى للتجربة أن تتعامل بحذر مع هذا النموذج الناشئ.